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中国医药行业2025年上半年业绩回顾与展望

核心内容

2025年上半年，中国医药行业整体表现疲弱，A股和港股上市的393家医药公司平均收入增长为1.6%，平均净利润下滑3.2%。尽管整体行业增长乏力，但部分细分板块如创新药、CXO和消费医疗展现出较强韧性，而IVD、疫苗、仿制药等板块则面临较大压力。

主要观点

• 创新药板块表现强劲：创新药（Biotech）板块收入平均增长35%，主要受益于医保支付环境改善和出海授权收入增加。多家Biotech企业实现盈利或大幅减亏，如百济神州、信达生物、复宏汉霖等。
• 制药板块稳健增长：制药（Pharma）板块收入平均增长0.8%，净利润增长3.4%。部分龙头制药企业通过海外BD合作获得额外收入，但仿制药仍受集采政策影响，业绩承压。
• CXO板块业绩显著复苏：CXO板块收入平均增长15.5%，净利润增长32.7%。全球GLP-1和ADC研发需求的上升带动了CXO企业收入增长，但早期研发需求仍较为疲弱。
• 医疗器械板块分化严重：IVD板块收入下滑14%，净利润下滑43%，受医保政策和价格竞争影响。医疗设备招标复苏，但中低端设备竞争激烈，部分企业仍在清库存周期。高值耗材表现较好，但出海增速放缓。
• 行业展望积极：受益于创新药出海交易和国内集采政策优化，医药行业有望逐步修复。短期创新药估值上涨，需理性看待股价空间；长期看，创新药和消费医疗具备估值修复机会。

关键信息

行业整体表现

• 2025上半年：行业平均收入增长1.6%，净利润下滑3.2%。
• 2024全年：行业平均收入增长3.2%，净利润下滑1.4%。
• 2025全年预期：行业平均收入增长13.1%，净利润增长20.3%。

分板块表现

创新药出海BD交易

• 2025年至今：出海BD交易规模达933亿美元，首付款47亿美元。
• 趋势：中国创新药企具备全球竞争力，出海趋势将持续，但需时间积累。

医保政策影响

• 医保基金收支：2024年医保基金收入增长4.2%，支出增长5.5%，全年仍保持结余。
• 2025年1-7月：医保基金收入增长6.9%，支出减少1.0%，结余率提升至18.7%。

推荐买入公司

• 三生制药（1530 HK）：买入，目标价37.58港元，上行空间5%。
• 巨子生物（2367 HK）：买入，目标价71.30港元，上行空间22%。
• 药明合联（2268 HK）：买入，目标价74.00港元，上行空间13%。
• 固生堂（2273 HK）：买入，目标价48.28港元，上行空间47%。
• 中国生物制药（1177 HK）：买入，目标价9.40港元，上行空间6%。
• 信达生物（1801 HK）：买入，目标价109.48港元，上行空间6%。

行业展望

• 短期：创新药估值持续攀升，需理性看待股价空间。
• 长期：创新药的上涨动力将来自海外合作伙伴对已授权管线的临床推动，消费医疗具备估值修复机会。
• 政策影响：国内集采政策优化、创新药出海交易、医保基金结余改善等将推动行业复苏。

估值表

投资评级

• 优于大市：行业预期表现跑赢大市。
• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 持有：潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：潜在跌幅超过10%。
• 未评级：未给予投资评级。

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