20260821-华源证券-燕京啤酒-000729.SZ-基本面势能强劲_股东回报预计逐步提升_3页_265kb

燕京啤酒(000729.SZ) 投资总结

核心内容

本报告对燕京啤酒（000729.SZ）在2026年上半年的业绩表现及未来发展前景进行了分析，并给出了“增持”的投资评级。报告指出，公司基本面持续向好，盈利能力和股东回报逐步提升，产品结构升级路径清晰，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2026年上半年，公司实现营业收入90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增长26.86%；扣非归母净利润13.8亿元，同比增长33.16%。Q2单季表现同样强劲，营收49.34亿元，同比增长4.29%；归母净利润11.34亿元，同比增长20.99%；扣非归母净利润11.21亿元，同比增长26.94%。
• 啤酒业务量价齐升：上半年啤酒业务收入达83.24亿元，同比增长5.42%；销量242.69万吨，同比增长3.2%；吨酒价格3429.93元/吨，同比增长2.16%。Q2销量138.7万吨，同比增长2.2%，吨酒价格同比增速预计为1.6%。
• 核心大单品表现突出：U8单品销量达61.41万吨，同比增长25.76%；3月底推出新品“A10”，市场反响积极，与V10共同发力10元以上价格带，为公司高端化战略提供支撑。
• 盈利能力持续改善：公司啤酒业务吨酒成本同比下降5.75%，毛利率提升至49.87%；整体毛利率提升至49.46%；Q2毛利率提升至52.07%。净利率提升至25.18%，盈利能力显著增强。
• 股东回报逐步提升：公司拟分配年中分红2.82亿元，中期分红率达20.1%，预计后续分红比例将进一步提高。
• 盈利预测与估值：预计2026–2028年归母净利润分别为20.5/23.62/26.1亿元，同比增速分别为22.07%/15.24%/10.49%。当前股价对应的PE分别为17/15/13倍，估值逐步下降，但盈利增长空间仍较大。
• 财务状况稳健：公司资产负债率维持在30.94%左右，财务费用率持续改善，流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，资产结构健康。

关键信息

业绩亮点

• 营收与利润双增长：2026年上半年营收与净利润均实现显著增长，尤其是扣非归母净利润增长速度更快。
• 量价齐升：啤酒业务在销量和价格方面均实现增长，体现出市场对燕京啤酒产品的认可。
• 产品结构优化：U8和A10等核心单品销量增长，推动公司向高端化、全国化方向发展。

盈利能力提升

• 毛利率显著提升：2026年上半年毛利率提升至49.46%，Q2进一步提升至52.07%。
• 净利率增长：净利率提升至25.18%，盈利能力持续增强。
• 费用率改善：销售费用率和管理费用率同比降低，有助于提升净利润。

股东回报

• 中期分红比例高：公司年中分红达2.82亿元，中期分红率达20.1%，显示公司对股东的重视。
• 股息率提升：预计2026–2028年股息率分别为3.26%/3.96%/4.76%，呈现上升趋势。

财务预测

• 营业收入稳步增长：预计2026–2028年营业收入分别为16,191/16,913/17,557亿元，增速分别为5.59%/4.46%/3.81%。
• 净利润持续增长：预计2026–2028年净利润分别为2,050/2,362/2,610亿元，增速分别为22.07%/15.24%/10.49%。
• 估值逐步下降：当前PE为17倍，预计2026–2028年PE分别为16.86/14.63/13.24倍，估值逐步走低，但盈利增长支撑估值合理性。

风险提示

• 原材料成本波动：可能影响公司成本控制和利润空间。
• 市场竞争加剧：需关注行业竞争格局对公司市场份额的影响。
• 食品安全问题：需防范潜在的质量风险对品牌形象和市场表现的冲击。

估值与成长性

• 估值倍数：P/E、P/S、P/B均呈下降趋势，显示市场对公司未来成长性预期逐步提升。
• EV/EBITDA：从10倍逐步降至7倍，显示公司估值在合理区间内。

总结

燕京啤酒在2026年上半年表现出强劲的基本面和盈利能力，核心大单品销量增长显著，产品结构持续优化，股东回报逐步提升。公司盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降但依然具备吸引力。在行业竞争加剧和原材料波动等风险因素存在的情况下，公司仍具备较强的发展潜力，维持“增持”投资评级。