20260906-开源证券-综合Ⅱ行业周报_体验消费带动核心商场经营改善_关注AI应用企业端落地情况_16页_1mb

行业周报总结

核心内容

本行业周报分析了2026年8月31日至9月4日期间港股市场的表现，并重点回顾了AI应用、林清轩及商业地产等领域的动态。整体来看，行业表现分化，消费者服务板块表现优于大盘，而电力设备及新能源、商贸零售板块则跑输大盘。报告还展望了AI应用在企业端的落地情况，并推荐了多个受益及推荐标的。

主要观点

1. AI应用

• IGV（标普北美科技软件ETF）自4月10日低点反弹47.7%，经历“下跌—空头回补—财报驱动”三阶段。
• 初期下跌由“Agent替代SaaS”叙事主导，空头情绪浓厚，做空比例一度达32.8%。
• 4月至8月反弹主要由空头回补与叙事修复驱动，非基本面改善。
• 8月财报季开启第二阶段行情，AI收入验证成为驱动因素，行情由选板块转向选个股。
• AI变现证据集中在头部公司，如CRM、CRWD等，板块能否持续上涨取决于收入能否向二线扩散。

2. 林清轩

• 2026H1收入达15.00亿元，同比增长42.6%；净利润2.56亿元，同比增长40.7%。
• 多品类放量推动增长，其中乳液及爽肤水收入同比增长264.2%，是主要增长点。
• 线上收入增长显著，抖音直销收入同比增长72.5%，占线上直销收入比重提升至64.3%。
• 线下门店新增638家，增长23.0%。
• 费用率优化，经调整净利率约19.0%，整体盈利能力保持稳健。

3. 商业地产

• 华润万象生活购物中心零售额同比增长21.7%，可比口径增长10.2%。
• 太古地产内地商场应占零售额同比增长23%，较2025H1的1%明显提速。
• 核心项目如三里屯太古里、上海兴业太古汇零售额分别同比增长63%、82%，销售回暖带动租金增长。
• 高端商业表现优于非高端，重奢项目同比增长17.0%，非重奢项目同比增长24.2%。
• 高端腕表、珠宝及黄金消费需求增长，支撑高端商场销售。

关键信息

AI板块表现

• IGV反弹主要由企业SaaS（49%）、网安（22%）及AI及数据平台（23%）推动。
• 前八大成分股权重达56.9%，其中网安PANW（8.69%）、CRWD（7.06%）及企业SaaS的CRM、NOW、ADBE合计15.62%。
• 网安板块率先反弹，如CRWD、PANW分别上涨118.3%、107.9%。
• AI及数据平台在8月后因业绩增长而接棒，如CRM、PLTR等。

林清轩业绩亮点

• 2026H1线上收入占比提升至70.2%，其中抖音直销收入同比增长72.5%。
• 乳液及爽肤水类目增长最快，收入同比增长264.2%。
• 公司持续推进“1+4+N”产品矩阵，推出美白精华油及美白油养面膜。
• 销售费用率下降，经调整净利率稳定在19.0%。

商业地产回暖

• 头部购物中心零售持续向好，华润万象生活及太古地产核心项目销售增长显著。
• 高端商业表现优于非高端，重奢项目同比增长17.0%，非重奢项目同比增长24.2%。
• 租金及经营收益改善，如华润万象生活业主端租金增长15.8%，太古地产租金收入增长7%。
• 中国香港市场高端消费回暖，太古广场、太古城中心等项目零售额增长。

推荐与受益标的

推荐标的

• 美图：2026H1生产力应用MAU同比增长43.5%至3300万，ARR达6.2亿元。
• 华润万象生活：购物中心零售额同比增长21.7%，可比口径增长10.2%。
• 太古地产：内地商场应占零售额同比增长23%，核心项目销售改善显著。
• 好未来：预计2026年净利润增长，估值合理。
• 顺丰同城：线上拓展支撑增长，盈利能力提升。

受益标的

• IP类：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技
• 美护类：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药、雅诗兰黛
• 零售类：美团-W、顺丰同城、中国中免
• 牙科类：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维
• 地产类：华润万象、新鸿基地产、太古地产
• AI电力：Bloom Energy、壹连科技、威胜控股、新洁能、士兰微
• 制造类：津上机床中国

风险提示

• 项目落地不及预期
• 社会零售不及预期
• 行业竞争加剧

行业走势

• 本周港股消费者服务跑赢大盘，电力设备及新能源、商贸零售跑输大盘。
• 2026年初至今，三大板块走势均弱于恒生指数。
• 银行、计算机、家电等板块表现强劲。

总结

本报告指出，AI应用在企业端的落地是未来行情的关键，林清轩通过多品类拓展与渠道优化实现稳健增长，商业地产受益于体验消费回暖，核心项目销售与租金同步增长。建议关注AI及数据平台、高端消费、线上线下融合等领域的优质标的，同时需警惕行业竞争加剧及项目落地不及预期等风险。