20260908-国盛证券有限责任公司-益丰药房-603939.SH-二季度盈利能力同比提升_头部优势持续强化_3页_682kb

益丰药房（603939.SH）总结

核心内容

益丰药房发布了2026年半年度报告，展示了公司在二季度的盈利能力提升和业务扩张成果。公司凭借强大的网络布局、供应链优化和数字化运营能力，在医药商业行业中持续强化其头部地位。

主要观点

• 业绩增长：2026年上半年，公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。
• 二季度表现：单二季度营业收入60.45亿元，同比增长5.8%；归母净利润和扣非归母净利润分别增长7.8%和9.5%。
• 收入增长驱动因素：主要来自老店内生增长及加盟配送业务拓展。
• 费用效率提升：销售费用率下降1.89个百分点至24.10%，管理费用率下降0.33个百分点至3.91%，财务费用率下降0.20个百分点至0.47%。三费率合计下降2.42个百分点至28.48%，推动利润增速快于收入。
• 现金流波动：2026年第二季度经营活动现金流净额为14.54亿元，同比下降7.4%，主要因采购支付现金增加2.65亿元，其中约2亿元为票据到期兑付，体现结算时点差异。随着票据结算节奏优化，现金流有望逐步改善。
• 盈利能力提升：综合毛利率为40.56%，同比下降0.78个百分点，但环比提升0.52个百分点，表明精细化运营成效进一步释放。
• 行业地位强化：公司门店总数达15,239家，其中直营门店10,663家，加盟门店4,576家，形成广覆盖的网络布局。互联网业务销售收入16.69亿元，同比增长23.14%，O2O覆盖超过1万家门店。
• 会员基础强大：期末建档会员达1.11亿人，近6个月会员销售占比90.02%，显示出较高的客户黏性和复购率。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.12亿元、22.28亿元、25.88亿元，对应增速分别为13.9%、16.5%、16.2%。对应PE分别为14.5X / 12.4X / 10.7X，显示估值持续下降，投资价值上升。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司在行业规范化进程中的份额提升潜力与盈利能力改善。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入预计从2024年的24,062百万元增长至2028年的30,452百万元。
  • 归母净利润预计从2024年的1,529百万元增长至2028年的2,588百万元。
  • EPS（每股收益）预计从2024年的1.26元增长至2028年的2.13元。
  • 净利润率预计从2024年的6.4%提升至2028年的8.5%。
  • ROE（净资产收益率）预计从2024年的14.3%提升至2028年的15.2%。

• 估值指标：

  • P/E（市盈率）预计从2024年的18.1倍下降至2028年的10.7倍。
  • P/B（市净率）预计从2024年的2.6倍下降至2028年的1.6倍。
  • EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）预计从2024年的7.1倍下降至2028年的5.3倍。

• 风险提示：

  • 行业政策变化风险
  • 门店扩张及并购整合不及预期
  • 市场竞争加剧
  • 药品安全风险
  • 商誉减值风险

股票信息

• 行业：医药商业
• 前次评级：买入
• 收盘价（2026年09月07日）：22.82元
• 总市值（2026年09月07日）：27,666.80百万元
• 总股本：1,212.39百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：12.12百万股

分析师信息

• 分析师：张雪、李慧瑶、张玉
• 执业证书编号：S0680526020006、S0680526020005、S0680524120002
• 邮箱：zhangxue1@gszq.com、lihuiyao@gszq.com、zhangyu7@gszq.com

估值与盈利预测

财务比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）
• 投资建议的评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

免责声明

本报告由国盛证券股份有限公司发布，仅用于本公司客户参考，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。报告内容可能因市场变化而调整，不保证信息的最新性及准确性。投资者应自行关注相关更新。