【国泰期货】2025年海外宏观经济和大类资产展望：周期平稳处，政策起波澜_40页_7mb

2025年海外宏观经济和大类资产展望总结

核心内容概览

本报告分析了2024年海外宏观逻辑及大类资产表现，并展望了2025年的经济走势与资产配置策略。2024年美国经济表现平稳，但全球资产呈现“美国例外”特征，即美国经济韧性较强，而其他主要经济体表现疲弱。2025年，地缘政治变量成为主线逻辑，特别是特朗普2.0政策的内外影响，以及中国宏观政策的调整。

主要观点

1. 美国经济表现

• 经济增速温和下行：预计2025年美国实际GDP年增速在 $2.2 - 2.4%$ 范围内，季环比折年率呈现1H边际回落、2H震荡回升的走势。
• 周期定位：美国经济处于后周期阶段，正从“非衰退降息”过渡到“正常化”周期。
• 货币政策：预计2025年美联储将降息75bp，年中将停止降息，美债收益率整体震荡，中枢较2024年下移，MOVE指数或回落，1H平坦，2H有望做陡峭。
• 财政政策：特朗普2.0的财政政策将显著影响经济，但实际落地影响有限，预计2026-2035年期间带来约9.5万亿美元财政赤字。
• 就业市场：就业市场放缓但不疲弱，通胀相对稳定，就业-收入-消费循环健康。
• 家庭和企业防御能力：家庭和企业对利率的防御能力提升，债务结构稳健，企业信用风险较低。

2. 特朗普2.0政策影响

2.1 内政政策

• 减税政策：特朗普2.0延续减税政策，包括延长TCJA、降低企业税率、取消部分个人税种，预计对企业和家庭端带来显著利好，但加剧财政赤字。
• 移民政策：延续“鹰派”基调，可能对劳动市场供给侧和消费需求端造成扰动，可能导致职位空缺增加，劳动力紧张程度上升。
• 放松监管：在金融和能源环境行业实施“去监管”政策，减少对银行资本要求，支持加密货币创新，放松对化石燃料行业的限制。

2.2 外政政策

• 关税政策：关税为最重要的风险因素，预计对华加征 $60%$ 的特定关税，以及 $10%$ 的全球通用关税，可能引发中美贸易摩擦升级。
• 贸易争端回顾：2018-2019年中美贸易战中，美国对华加征多轮关税，中国制造业出口份额仍持续上升，显示出较强的产业竞争力。
• 中国应对方式：中国通过海外设厂和转口贸易等方式应对美国关税，但关税对价格传导效果有限，中国企业面临利润下滑压力。

3. 大类资产展望

• 美元指数：全年震荡，中枢有所提升，1H因关税冲击偏强，2H因全球同步性回升回落，人民币在1H仍谨慎，2H情绪缓和可能回落。
• 人民币：参考2018-19年关税影响节奏，但空间不可照搬，1H贬值压力较大，2H可能有所缓和。
• 美债：全年波动率回落，收益率震荡，曲线先平坦后陡峭，信用利差仍收敛。
• 美股：维持多头配置，但存在“估值问题”，建议对冲和分散策略，关注1H和2H的结构变化和Alpha迁移。

关键信息

• 2024年经济表现：美国经济韧性延续，全球资产呈现“美国例外”主题，全年经济增速平稳，但季环比折年率呈现“三个阶段、两个拐点”。
• 2024年政策扰动：中美均迎来重要政策变量，美国大选结果影响市场情绪，中国政策转向推动市场风险情绪提升。
• 特朗普2.0政策：包括减税、移民限制、放松监管，其政策具有通胀性和增长性，但对财政赤字和劳动力市场带来压力。
• 2025年经济展望：美国经济温和放缓，但政策不确定性较高，需关注1H和2H的结构变化。
• 大类资产策略：美元指数震荡，人民币1H谨慎，2H可能回落；美债收益率震荡，曲线陡峭；美股建议多头配置，但需对冲和分散。

总结

2024年美国经济表现出显著的“美国例外”特征，全球资产表现亦受其影响。2025年，美国经济预计温和放缓，但政策变量将成为主要影响因素，尤其是特朗普2.0的内外政策。美元指数震荡，人民币在1H面临贬值压力，2H可能缓和；美债收益率震荡，曲线先平坦后陡峭；美股建议维持多头配置，但需关注估值风险。整体来看，2025年海外宏观逻辑将更加复杂，需密切关注政策变化和地缘风险。