深度报告-20220729-国海证券-嘉必优-688089.SH-公司深度研究_短期确定性+中长期空间兼具_扬帆起航正当时_31页_2mb

报告摘要

嘉必优公司深度研究报告总结

核心内容

嘉必优是一家专注于生物合成营养化学品的高新技术企业，主要产品包括ARA、藻油DHA、SA（燕窝酸）和β-胡萝卜素（BC）。公司是国内ARA产业的重要开拓者，通过不断的技术研发投入，建立了较强的产业化能力和市场竞争力。2022年7月，公司首次被国海证券研究所覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

国内ARA及DHA业务迎来确定性增长
- 新国标实施后，ARA和DHA在婴配奶粉中的添加量下限提升，预计国内国货奶粉DHA/ARA添加量均有70%以上的增长空间。
- 公司目前ARA市场份额在国内领先，且新配方下DHA/ARA含量分别增长80%以上。
海外业务有望加速拓展
- 帝斯曼专利将于2023年到期，公司将有望在帝斯曼原专利区拓展市场。
- 公司具备较强的国际化销售能力，与嘉吉等国际大客户合作，海外收入占比高于同行。
SA和合成生物赛道发展潜力大
- SA已获批为新食品原料和化妆品原料，应用领域广泛，具备多场景开发潜力。
- 公司已布局合成生物领域，尤其是HMO（母乳低聚糖）产品，具备商业化前景。
公司具备技术与资质双重优势
- 公司在ARA和DHA生产上拥有领先技术，毛利率较高。
- 公司与国内头部乳企合作，建立了良好的客户关系与市场地位。
股权激励落地，彰显发展信心
- 2022年1月公司股权激励计划实施，目标未来三年收入复合增速在22%-26%之间，高于公司历史增速。

关键信息

市场数据

当前价格：40.24元
52周价格区间：24.92-69.30元
总市值：5,180.40百万
流通市值：2,816.18百万
总股本：12,000.00万股
流通股本：6,523.47万股
日均成交额：89.77百万
近一月换手率：0.00%

盈利预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	351.11	440.89	621.41	786.71
增长率(%)	8.55	25.57	40.94	26.60
归母净利润(百万元)	128.58	132.32	193.61	247.62
增长率(%)	-1.54	2.91	46.32	27.90
摊薄每股收益(元)	1.07	1.10	1.61	2.06
PE	57.42	36.49	24.69	19.30

风险提示

国内ARA价格战超预期；
SA应用拓展不及预期；
合成生物业务研发进展不及预期；
海外业务受帝斯曼影响拓展不及预期；
成本大幅上涨。

业务与市场前景

ARA & 藻油DHA

应用场景：婴配奶粉、健康食品、运动营养品等。
市场增长：2018-2025年全球ARA市场规模CAGR为5.7%，藻油DHA为16.7%。
国内情况：2021年ARA及藻油DHA国内市占率约47%，处于领先地位。

SA（燕窝酸）

应用场景：婴幼儿配方奶粉、食品饮料、化妆品等。
市场增长：2017-2020年CAGR超100%。
化妆品应用：2021年通过化妆品新原料备案，自然堂已应用其成分。

BC（β-胡萝卜素）

应用场景：食品、医药、饲料、化妆品等。
市场增长：2015-2020年CAGR为4.5%，预计2026年全球市场规模达6.5亿美元。

技术与研发优势

研发投入：公司研发费用率保持在6%以上，研发人员占比和薪资水平处于行业领先地位。
专利布局：截至2021年，公司拥有83项授权专利，其中6项与SA相关。
技术突破：公司已实现ARA产量16.61g/L，DHA产量41.14g/L。

股权激励与公司治理

股权激励：覆盖12.8%的员工，包括高管、核心技术人员及中层骨干。
股权结构：武汉烯王为最大股东，持股44.25%，易德伟先生合计控制45.64%股权，公司股权结构稳定。

未来增长催化剂

短期：新国标实施带来ARA及DHA确定性增量。
中期：帝斯曼专利到期，公司有望拓展国际市场。
中长期：SA及合成生物业务持续发展，HMO市场前景广阔。
长期：基于自身优势提前布局合成生物，若商业化成功将带来较大发展空间。

总结

嘉必优凭借国内ARA及DHA市场领先地位、强大的研发能力、国际化布局及股权激励计划的实施，展现出强劲的增长潜力。在新国标及帝斯曼专利到期的双重催化下，公司有望在中短期实现业绩增长，同时在SA和合成生物领域具备长期发展潜力。整体来看，公司具备技术、资质、成本及市场优势，未来增长路径清晰，被首次覆盖给予“增持”评级。

展开完整摘要