军工行业2018年中期投资策略：知者不惑，勇者不惧-20180625-招商证券-35页-4mb

军工行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年6月25日发布的军工行业中期投资策略，指出军工行业长期成长性确定，随着估值大幅回落，部分基本面稳定的优质标的已呈现出较强的安全边际。预计随着下半年改革持续推进等制度红利兑现，以及军改落地后国防现代化产业发展加速，军工行业将进入快速成长阶段，因此维持对行业的投资评级为“推荐”。

主要观点

1. 行业表现分化：2018年至今，中信国防军工指数下跌22.01%，但航空军工走势明显优于其他子行业，成为行业中的亮点。
2. 美国军费上升：美国国会众议院通过了总额达7170亿美元的2019财政年度国防授权法案，国防部预算增长7.36%，军费进入上升通道。
3. 航空装备投入重点：美军2018财年军费中，航空装备采购占比最高，达到33.88%，显示航空装备是美军重点投入方向。
4. 我国军费增长：2018年我国国防经费预算增长8.1%，显示出较大的反弹，且军费仍有较大上浮空间。
5. 军工改革加速：2018年将成为军工改革的落地之年，包括科研院所改制、激励机制、军品定价机制等改革措施有望不断推进，释放军工企业潜力，提高盈利能力。
6. 重点推荐标的：中航机电、中航沈飞、中航科工、中航电测、中航飞机、航发动力、航天电子、中国动力和海兰信等公司被重点推荐。

关键信息

• 行业估值：目前军工行业整体估值回调至61倍，接近2014年中水平，为4年内最低点。
• 军费结构对比：中美军费结构存在显著差异，美国军费中航空装备占比高，而我国军费中人员安置费用偏高。
• 航空装备缺口：我国航空装备缺口巨大，且需求迫切，行业增长确定性高。
• 军改与激励机制：国有企业工资决定机制改革和上市公司股权激励措施逐步推进，有助于提升军工企业盈利能力。
• 央企市值管理：国资委主任肖亚庆提出市值管理理念，航空工业集团增持下属上市公司股份，有助于稳定市场信心。

行业走势与财务数据

• 行业指数：2018年初至今，国防军工指数累计下跌50.22%，但航空军工走势明显优于其他子行业。
• 财务表现：2018年第一季度，国防军工行业归母净利润同比增长15.30%，航空军工归母净利润同比增长77.01%，业绩改善趋势明显。
• 毛利率与ROE：军工行业毛利率和ROE保持相对稳定，尽管经济增速放缓，但军工企业仍展现出较强的盈利能力。

改革进展与影响

• 科研院所改制：2017年7月，首批41家军工科研院所开始转制工作，2018年将继续推进，预计有更多单位获批改制。
• 激励机制改革：中航电测、中航沈飞等公司实施股权激励，有助于激发员工积极性，提升公司业绩。
• 资产证券化：军工企业资产证券化率逐步提升，尤其航空工业集团的资产证券化率较高，代表军工行业实际情况。

策略建议

• 关注航空装备产业链：航空装备是当前军工行业重点投入方向，中下游龙头企业有望迎来高增长。
• 重视改革题材：军工改革和激励机制的推进将释放行业潜力，提升盈利能力。
• 推荐标的：中航机电、中航沈飞、中航科工、中航电测、中航飞机、航发动力、航天电子、中国动力和海兰信等公司被强烈推荐。

风险提示

• 订单交付波动：国防装备订单交付存在波动，可能影响行业业绩。
• 市场大幅调整：军工行业受市场因素影响较大，存在大幅调整的风险。