军工信息化系列报告之一_19年存在较大业绩_估值弹性_长期在于信息化_国产化和更新换代_25页_1mb

军工信息化系列报告总结

核心内容

国防信息化是现代战争中的关键领域，涵盖信息采集处理、传输共享和信息安全三个方面。其长期逻辑在于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。信息化产品附加值高，且更新换代速度快，是提升作战效能的重要手段。

主要观点

• 长期逻辑：国防信息化企业长期受益于建设、更新换代和国产化趋势，信息化系统占比持续提升，且国产化率加速。
• 中期弹性：2019年信息化企业存在较大的业绩和估值弹性，因军改及五年规划影响，过去两年增速低于行业，但随着恢复，增速有望提升。
• 政策利好：军品定价机制改革及研发费用加计扣除政策对信息化企业有利，特别是软件、著作权等过去未充分计价的领域。
• 估值提升：科创板的推出可能提升对具有核心技术的信息化企业的估值接受度。

关键信息

信息化建设的细分方向

1. 雷达领域：我国已成雷达研发强国，民企主要聚焦微波器件和组件，技术有望在5G领域拓展，关注亚光科技、红相股份。
2. 导航领域：军用北斗终端因军改影响较大，存在业绩弹性，长期受益于北斗三号全球组网，关注振芯科技。
3. 通信领域：传统通信电台受军改影响，但专网、自组网等新兴体系发展较快，关注凯乐科技、海格通信。
4. 半导体领域：军工集团在院所体内，民企在细分领域具有优势，关注振华科技、振芯科技。
5. 军民融合领域：以相控阵雷达和北斗为代表，军工技术有望拓展至5G、无人驾驶等领域，关注南京熊猫、金信诺、亚光科技、振芯科技。

业绩与估值弹性

• 业绩恢复：军改影响减弱，信息化企业订单和业绩弹性显著，如亚光科技、红相股份等。
• 估值修复：纯正军工信息化企业估值有望修复至30-50倍，部分因股权质押等超跌，但主业稳健，关注四创电子、航天发展等。

投资建议

• 自下而上优选技术型标的：关注具备核心技术、业绩稳健且估值匹配的公司。
• 重点标的：
  • 航天发展：被低估的纯正国防信息化标的，内生外延并重。
  • 亚光科技：射频微波行业民参军龙头，受益于雷达行业高速发展。
  • 红相股份：军工电子快速增长，有望切入5G领域。
  • 振芯科技：自主可控核心标的，19年具备业绩弹性。
  • 四创电子：低估值的雷达代表性标的，关注中电博微资产证券化进展。
  • 振华科技：聚焦主业，高新电子持续向好。

风险因素

• 军队体制改革进展低于预期。
• 军品定价机制改革对军品价格的冲击。
• 估值波动较大。

附录

• 图表目录：包括国防信息化市场空间与增速、军用飞机航电系统、民用飞机航电系统、北斗导航国防业务收入及增速、海格通信重大合同情况等。
• 表格目录：涵盖军队作战能力变化、信息化表述、军用飞机航电系统构成、美国出口管制、我国高端核心芯片占有率、典型信息化公司增速、典型信息化标的研发投入及毛利率水平、研究开发费用加计扣除政策变化趋势、军工信息化细分方向及相关公司等。

附录内容

• 表1：军队作战能力的变化。
• 表2：关于信息化的表述。
• 表3：军用飞机航电系统构成。
• 表4：美国的出口管制。
• 表5：我国高端核心芯片占有率。
• 表6：典型信息化公司的增速。
• 表7：典型公司的订单情况。
• 表8：典型信息化标的研发投入及毛利率水平。
• 表9：研究开发费用加计扣除相关政策及变化趋势。
• 表10：军工行业研发费用税前加计扣除新政影响。
• 表11：军工信息化细分方向及相关公司。
• 表12：相控阵雷达的分类。
• 表13：主要微波组件公司的收入和利润情况。
• 表14：全球主要雷达TR组件数量。
• 表15：北斗二号和北斗三号过渡关键时间点。
• 表16：上市公司北斗终端业务收入、增速与毛利率情况。
• 表17：我国华睿与魂芯芯片的概况。
• 表18：振芯科技在DDS等高性能集成电路上的进展。
• 表19：海格通信母公司、七一二财务指标比较。

总结

国防信息化是提升作战效能的关键，具备长期增长逻辑。2019年，随着军改影响减弱，信息化企业有望迎来业绩和估值的双重弹性。重点关注雷达、导航、通信、半导体及军民融合等细分领域，优选具备核心技术的标的。同时，需关注美国出口管制对国产化替代的影响及科创板对估值体系的推动作用。