2017-煤炭改革系列：供应链管理行业：市场变革中稳增长_39页-2mb

煤炭改革系列报告之四：供应链管理行业市场变革中稳增长

核心内容概述

本报告聚焦煤炭供应链管理行业，分析其在煤炭流通物流成本高、市场结构分散、传统贸易模式存在缺陷的背景下，如何通过整合资源、多元化服务和金融创新实现稳定增长。报告指出，随着煤炭生产与消费区域的不平衡，以及物流效率低下，煤炭流通成本较高，供应链管理成为提升效率、降低成本的关键。

主要观点

• 物流成本高：我国煤炭产区集中于“三西”地区，消费集中于华东、华南，运输距离长，导致物流成本占比高，其中山西5500大卡煤炭运至广州港的物流成本占比达42%。
• 市场空间大：尽管政府鼓励签订中长期合同，但市场煤销售规模仍达12亿吨以上，流通环节仍有较大市场空间。
• 行业集中度提升：上游煤矿集中度提高，使得具备规模和竞争优势的流通企业逐步胜出。
• 供应链管理崛起：国内外供应链管理企业通过整合物流、信息流、商流和现金流，提供多元化服务，提升竞争壁垒。
• 金融是盈利关键：供应链金融（尤其是商业保理）成为重要盈利来源，市场空间广阔。
• 电商平台发展：电子商务平台在煤炭行业虽发展滞后，但其在信息整合、交易撮合、大数据支持方面具有潜力。
• 公司估值低位：瑞茂通和易见股份等公司估值处于相对低位，具备增长潜力。

关键信息

煤炭流通现状

• 产销区不平衡：三西地区产量占全国64.4%，而消费集中在华东、华南，占比达55%。
• 物流环节多：中间环节包括站台、短途汽运、铁路、港杂费等，成本高。
• 流通效率低：多数流通企业只专注某一环节，缺乏整合能力，导致交易成本高。

供应链管理优势

• 整合资源：整合物流、信息流、商流、现金流，提升运营效率。
• 多元化服务：提供采购、加工、物流、仓储、分销、金融等服务，增强客户粘性。
• 竞争壁垒：包括技术、服务平台、规模、资金，其中技术对煤质科学混配能力尤为重要。
• 金融手段：通过商业保理、融资租赁等方式提供融资服务，成为盈利新增长点。

主要公司分析

• 瑞茂通：16年营收205亿元，其中供应链管理收入占比达96.52%，供应链金融收入占比3.48%。公司积极拓展电商，发展易煤网。
• 易见股份：16年营收154亿元，供应链管理收入占比94.87%，供应链金融收入占比3.05%。与IBM合作开发区块链平台，提升风控能力。
• 中国秦发：16年营收7亿元，其中煤炭业务占比84.96%，拥有5个煤矿，合计产能510万吨。
• 易大宗：16年营收121亿元，焦煤业务占比99.27%，拥有5座加工厂，且在中蒙边界布局，具备进口焦煤优势。

盈利模式

• 贸易价差：传统盈利模式，但随着集中度提升，将逐步被增值服务取代。
• 物流与仓储服务费：通过提供配套服务获取收入。
• 撮合交易佣金：通过撮合买卖双方交易获取佣金。
• 金融费用：包括商业保理、融资租赁等，成为盈利新亮点。

电商平台发展趋势

• 解决痛点：解决信息不对称、交易成本高问题，提升响应速度与服务质量。
• 发展阶段：从信息整合阶段向交易阶段、数据阶段发展，逐步实现全链条服务。
• 煤炭电商现状：由于标准化程度低、产品种类少、直销比例高，发展相对滞后。

供应链金融

• 保理业务：以应收账款为基础，提供融资服务，商业保理更灵活，适用于中小企业。
• 盈利模式：收取利差和服务佣金，其中易见股份16年供应链金融收入达4.75亿元。
• 风控能力：通过区块链等技术提升风控水平，降低坏账风险。

结论

煤炭供应链管理行业在市场变革中具备增长潜力，主要体现在以下几个方面：

1. 龙头公司提高市占率：通过优化运营和提升服务，扩大市场份额。
2. 商品品类扩充：公司逐步拓展至矿石、棉花、油品、有色金属等，降低行业波动风险。
3. 服务多元化：提升客户粘性，增强竞争力。
4. 金融业务发展：供应链金融将成为重要盈利来源，市场空间广阔。

部分公司如瑞茂通、易见股份估值处于低位，未来增长空间大。但需注意风控能力不足、商品品类和业务模式发展低于预期等风险。

风险提示

• 风控能力不足：可能导致供应链金融坏账风险增加。
• 业务扩展不达预期：若商品品类和多元化服务发展缓慢，将限制规模扩张。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 2017-07-04