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煤炭改革系列报告之四：供应链管理行业市场变革中的增长机遇

核心内容

本报告分析了我国煤炭供应链管理行业的发展现状、盈利模式及未来增长潜力。随着煤炭流通效率的提升和物流成本的优化，供应链管理企业正逐步成为市场主导力量。报告指出，我国煤炭行业物流成本占比较高，尤其是从山西到广州港的运输及中间环节成本占比达42%，而传统煤炭贸易企业由于区域性、技术水平低、信息不对称、规模小等问题，难以适应市场变化。优势供应链企业通过整合资源、提供多元化服务和加强风控能力，正在实现市场份额的提升和盈利模式的转变。

主要观点

1. 市场空间广阔

• 我国煤炭物流成本占下游库提价的比例较高，特别是动力煤。
• 煤炭流通市场规模测算达7000亿元，其中流通环节销售规模达12亿吨以上，市场空间较大。
• 随着上游煤矿集中度的提升，流通企业议价能力增强，行业整合趋势明显。

2. 供应链管理成为新趋势

• 供应链管理整合物流、信息流、商流和现金流，提供从采购、加工、物流、仓储、分销等全链条服务，增强客户粘性。
• 与传统贸易相比，供应链管理具有更强的抗风险能力和更高的利润率。

3. 盈利模式多元化

• 主要盈利来源包括贸易价差、物流、仓储、管理服务费用、撮合交易佣金以及金融费用。
• 供应链金融，特别是商业保理业务，成为盈利增长的重要来源。2016年，瑞茂通和易见股份的供应链金融收入分别为7.27亿元和4.75亿元，净利润分别为2.71亿元和2.36亿元。

4. 电商平台是重要发展方向

• 电子商务平台能有效解决信息不对称、交易成本高的问题，提升供应链效率。
• 以电子商务为手段的供应链管理平台，正逐步从信息整合阶段向数据阶段发展，提供更全面的服务。

5. 风险与挑战

• 风控能力不足可能导致供应链金融坏账风险增加。
• 商品品类和业务服务的多元化发展不足可能限制行业增长。

关键信息

1. 煤炭流通现状

• 我国煤炭产区主要集中在“三西”地区（内蒙古、山西、陕西），消费区则集中在华东、华南等经济发达地区。
• 2016年，三西地区煤炭产量占全国的64.4%，而消费占比仅为20.7%。

2. 供应链管理商崛起

• 国内从事供应链管理的上市公司包括怡亚通、中国建发、瑞茂通、易见股份等。
• 瑞茂通和易见股份在供应链金融和电商平台方面表现突出，其中瑞茂通16年供应链管理收入达205亿元，易见股份达154亿元。

3. 供应链金融发展

• 商业保理市场规模约2.7万亿元，其中煤炭行业理论空间约60亿元。
• 瑞茂通和易见股份的商业保理业务分别达到9亿元和17亿元的注册资本，具有较强的金融实力。

4. 电商平台发展

• 国内主流煤炭交易平台约13家，其中易煤网、中国（太原）煤炭交易中心等规模较大。
• 电商平台正从信息整合阶段向数据阶段发展，提供更全面的服务。

5. 未来增长方向

• 龙头企业提高煤炭运营市占率。
• 扩充商品品类，实现规模扩张。
• 服务多元化，提升客户粘性。
• 风控水平和供应链金融规模进一步提升。

估值与评级

• 2016年，瑞茂通和易见股份的净利润分别为5.31亿元和6.03亿元。
• 17年PE在18-20倍，18年在15-16倍，估值处于相对低位。
• 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入”。

风险提示

• 风控能力提升低于预期，可能增加坏账风险。
• 商品品类和业务服务的多元化发展低于预期，可能限制规模扩张。

行业前景

随着煤炭行业改革的推进和供应链管理能力的提升，我国煤炭供应链管理企业有望在规模和盈利方面实现稳定增长。未来，供应链管理与金融、电商等领域的融合将进一步深化，构建平台生态圈，提升行业整体竞争力。