20170704-广发证券-煤炭改革系列报告之四_供应链管理行业_市场变革中稳增长_38页_1mb

煤炭改革系列报告之四：供应链管理行业市场变革中稳增长

核心内容概述

本报告聚焦于煤炭供应链管理行业，分析其在市场变革中的发展趋势及企业盈利模式。报告指出，我国煤炭行业因产销区不平衡和物流效率低下，导致物流成本占比较高，其中山西5500大卡煤炭运抵广州港的成本占比高达42%。随着煤炭流通效率的提升及行业集中度的提高，具备资源整合能力和多元化服务优势的供应链企业有望在行业中占据主导地位。

主要观点

• 物流成本高：我国煤炭产区集中在“三西”地区，消费主要在华东、华南，运输距离长，中间环节多，导致物流成本占比高。
• 市场空间大：尽管政府鼓励长协和直供模式，但市场煤仍占较大比例，每年通过流通环节销售的煤炭规模达12亿吨以上。
• 企业整合资源：供应链管理企业通过整合物流、信息流、商流、现金流，提供从采购、加工、物流、仓储、分销等服务，增强客户粘性。
• 金融与服务融合：供应链金融成为企业盈利的重要手段，商业保理市场空间广阔，风控能力是关键。
• 电商平台发展：国内供应链管理企业正逐步向电商平台转型，以提升信息响应速度和服务质量。

关键信息

市场规模与成本结构

• 煤炭流通市场规模测算为7051亿元（2016年），其中煤炭供应链管理业务占比约30%。
• 瑞茂通和易见股份是主要的供应链管理企业，2016年营业收入分别为205亿元和154亿元，分别占比2%和1.7%。
• 供应链管理企业通过贸易价差、物流、仓储、管理、撮合交易、金融等服务获取收益。

金融业务

• 商业保理市场规模约2.7万亿元，煤炭行业保理市场空间约60亿元。
• 易见股份和瑞茂通2016年供应链金融收入分别为4.75亿元和7.27亿元，其中易见股份的保理业务收入增长显著。
• 风控是金融业务的核心，易见股份与IBM合作开发区块链技术平台，提升风控能力。

企业现状与发展趋势

• 瑞茂通：通过“供应链管理+供应链金融+电商平台”协同发展，2016年煤炭发运量达4275万吨，供应链管理业务收入达204.94亿元。
• 易见股份：深耕西南地区，2016年供应链管理业务收入153.79亿元，同时拓展至有色金属、基建等领域，金融业务收入增长显著。
• 中国秦发：自有煤矿打造上游资源一体化，2016年煤炭业务收入60.85亿元，毛利率4.66%。
• 易大宗：专注于进口焦煤，2016年焦煤销售业务收入达134.03亿港元，拥有5座加工厂和铁路物流中心。

风险提示

• 风控能力提升低于预期可能导致供应链金融业务坏账风险增加。
• 商品品类扩充、服务多元化发展低于预期可能限制供应链管理规模扩张。

结论与建议

• 供应链管理企业有望受益于行业集中度提升、商品品类扩充、服务多元化和金融业务发展。
• 瑞茂通和易见股份的PE估值处于低位，未来增长潜力较大。
• 行业评级为买入，建议关注具备资源整合能力、风控水平高、平台生态构建能力强的企业。

未来增长驱动因素

1. 龙头公司提高煤炭运营市占率：行业集中度提升，大型供应链企业将获得更大市场份额。
2. 商品品类扩充：企业逐步拓展至矿石、棉花、油品、有色金属、基建等领域，提升整体业务规模。
3. 服务多元化：通过提供物流、仓储、金融等增值服务，提高客户粘性，增强竞争力。
4. 供应链金融发展：商业保理业务有望成为重要盈利来源，市场空间广阔。

附录：相关数据

• 2016年煤炭发运量：瑞茂通4275万吨，易大宗1502万吨，中国秦发212万吨。
• 2016年供应链管理收入：瑞茂通204.94亿元，易见股份153.79亿元。
• 2016年供应链金融收入：瑞茂通7.27亿元，易见股份4.75亿元。
• 2016年净利润：瑞茂通5.31亿元，易见股份6.03亿元。
• PE估值：2017年易见股份和瑞茂通PE在18-20倍，2018年降至15-16倍。

图表与数据来源

• 图1-3：展示煤炭产区与消费区分布及运输成本分解。
• 表1-20：涵盖煤炭流通成本、企业业务结构、盈利模式、金融业务模式等关键数据。
• 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心、公司公告、IBM商业价值研究院等。