20211116-中泰证券-家电_家电行情如何展望_低位布局盈利修复_23页_1mb

家电行情展望总结

核心内容

本文由邓欣（中泰证券研究所）撰写，主要分析2021年H1至Q3家电行业表现，结合内外需变化、盈利能力、估值情况及投资主线，展望未来家电行情走势。

主要观点

1. 从H1到Q3的边际变化

• 收入增速：H1整体增长较快，但Q3受压制因素影响，增速放缓。
• 利润增速：Q3利润增速有所改善，部分企业已出现盈利修复迹象。
• 盈利能力：毛利率和净利率在Q3出现分化，部分板块已筑底，如厨小电；部分板块如清洁、集成灶、白电预计Q3、Q4触底，明年有望修复。

2. 外部比较：整体消费需求弱于家电

• 收入：家电板块收入增速低于食品、饮料、美妆等。
• 利润：家电利润承压，但部分消费品已出现盈利修复。
• 净利率：整体净利率环比上行，但部分企业仍受压制。

3. 内资配置：家电板块配置比例创五年新低

• 主动公募基金：家电板块配置比例降至1.5%，超配比例为-0.7%，均为五年新低。
• 持股变化：多数家电企业持股数量和占比均环比下降。

4. 外资配置：低位环比略有增配

• 陆股通持股：外资持股流通市值占比有所提升，但整体仍处于较低水平。

关键信息

一、行业板块表现

H1表现

• 集成灶：亿田、火星人、帅丰、美大收入增速分别为+92%、+80%、+60%、+41%。
• 清洁：科沃斯、石头、Shark、iRobot净利率提升，其中科沃斯净利率达+543%。
• 显示：海信激光电视、光峰、极米收入增速分别为+55%、+54%、+47%。
• 按摩：倍轻松、荣泰、奥佳华收入增速分别为+67%、+32%、+6%。
• 白电：海尔、美的、格力收入增速分别为+17%、+25%、+30%。
• 厨小电：新宝、北鼎、苏泊尔、九阳、小熊收入增速分别为+32%、+27%、+4%、-5%。

Q3表现

• 收入增速：整体放缓，集成灶、清洁、白电均受压制。
• 利润增速：部分企业出现回升，如科沃斯、光峰、极米。
• 毛利率：厨小电毛利率环比改善，集成灶、按摩类受原材料和海运压制。

二、盈利修复与估值

• 盈利修复：部分企业如苏泊尔、新宝、北鼎等已实现毛利率和净利率的环比修复。
• 估值水平：多数家电企业PE(TTM)处于历史低位，部分公司如科沃斯、光峰、亿田、火星人估值处于合适位置。

三、投资主线

1. 高景气：收入成长

   • 推荐：科沃斯、光峰、亿田、火星人
   • 关注：极米（芯片）、石头（海运）的供给改善

2. 稳增长：盈利修复

   • 推荐：白电龙头海尔、美的；厨小电苏泊尔
   • 逻辑：需求稳定、盈利修复、高分红

3. 找弹性：关注德昌股份等

四、风险提示

1. 供应链风险：原材料、缺芯、海运等因素可能持续压制业绩。
2. 疫情反复：影响居民消费意愿和能力，压制可选消费。
3. 地产风险：白电、厨电与地产关联性强，预计明年仍承压。

估值与回撤情况

总结

家电行业在Q3面临收入和利润压制，但盈利修复趋势明确。部分企业如厨小电已率先反弹，白电和集成灶预计Q4起改善。整体估值处于历史低位，具备配置价值。建议关注盈利改善和成长逻辑强的板块，同时警惕原材料、缺芯、海运及地产风险对行业的影响。