家电：家电行情如何展望？低位布局盈利修复_23页_1mb

家电行情展望总结

核心内容

本报告由邓欣撰写，分析了2021年上半年至第三季度家电行业的表现及未来趋势。重点探讨了收入与利润的变化、行业面临的挑战、盈利修复的可能性以及投资建议。

主要观点

• H1至Q3边际变化：H1整体表现优于Q3，部分板块盈利修复迹象显现。
• 盈利企稳：Q3整体净利率环比上升，部分板块如厨小电率先反弹，白电、集成灶等预计将在Q4起改善。
• 外需疲软：Q3起外销高基数下增速回落，预计后续外销将进入下行阶段。
• 内需承压：地产销售连续三月负增长，对白电、厨电等地产关联行业带来压力。
• 估值低位：多数家电个股估值处于历史低位，具备配置价值。
• 投资主线：报告提出三条投资主线，包括高景气、稳增长和找弹性。

关键信息

H1表现

• 收入增速：集成灶（亿田+92%、火星人+80%）、清洁（科沃斯+164%）、显示（海信激光电视+55%）、按摩（倍轻松+67%）表现强劲。
• 利润增速：清洁类企业（科沃斯+543%）、显示类（光峰+957%）、集成灶（火星人+178%）显著提升。
• 毛利率：集成灶、清洁类、显示类毛利率普遍提升，而白电毛利率略有下降。
• 压制因素：原材料、海运、汇率、缺芯等因素对H1表现造成压制。

Q3表现

• 收入增速：厨小电（苏泊尔+2%、新宝-0.25%）及白电（格力-17%、美的+13%）增速分化。
• 利润增速：科沃斯、光峰、极米等企业利润增速显著，而奥佳华、荣泰等则出现下滑。
• 毛利率：整体毛利率普遍下滑，部分企业如美大、火星人、亿田等毛利率环比下降。
• 压制因素：原材料、海运、汇率、缺芯等继续影响Q3盈利表现。

外部比较

• 整体消费需求：家电表现弱于其他行业如饮料、轻工等。
• 收入与利润：Q3收入和利润均受疫情反复和高基数影响，表现相对偏差。
• 净利率：家电净利率同比下降，但部分企业如苏泊尔、九阳等有修复迹象。

盈利修复

• 盈利企稳：Q3净利率环比上行，厨小电率先反弹，预计Q4起其他板块也将触底回升。
• 剪刀差修复：原材料价格下行，盈利剪刀差有望修复，推动行业盈利改善。
• 部分筑底：如投影类、厨小电等已出现毛利率和净利率的改善。

估值与回撤

• 估值低位：多数家电个股估值处于历史低位，部分如美的集团、苏泊尔等PE(TTM)已回到合理区间。
• 回撤幅度：多数个股较今年高点回撤幅度超过30%，部分如小熊电器、新宝股份回撤幅度达57%。

内资与外资配置

• 内资配置：Q3主动公募基金对家电的配置比例为1.5%，创近5年新低。
• 外资增配：进入Q4，外资对家电板块略有增配，但持股占比仍较低。

投资建议

• 主线1：高景气：推荐科沃斯、光峰、亿田、火星人，关注极米（芯片）、石头科技（海运）的供给改善。
• 主线2：稳增长：推荐白电海尔、美的，厨小电苏泊尔，具备盈利修复和稳定增长潜力。
• 主线3：找弹性：关注德昌股份等具备增长潜力的企业。

风险提示

• 供应链风险：原材料、缺芯、海运等可能继续压制业绩。
• 疫情反复：可能影响居民消费意愿和能力，压制可选消费。
• 地产风险：地产销售持续下滑，影响白电、厨电等地产关联行业。

重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户参考。
• 报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。