20230728-中国银河-百润股份-002568.SZ-收入好于我们预期_2页_528kb

公司点评：百润股份(002568)

核心观点

公司中期业绩公告显示，2023年上半年实现收入165亿元，同比大幅增长59.2%；归母净利44亿元，同比增长98.8%。增长主要由于预调酒产品表现强劲，特别是强爽产品增长占比提升，Q2收入及利润均显著高于预期。

产品与渠道表现

• 上半年预调酒收入145亿元，其中Q2收入78亿元，同比增长91.1%，环比增长15.5%。
  • 渠道分析: 线下渠道贡献117亿元（同增99%），数字零售贡献24亿元（同增1%），即饮渠道同比下滑36%。
  • 增长主要集中于强爽产品强力推广（铺货与复购），短期数字零售渠道略弱可能与价格调节和费用收缩有关。

盈利能力与费用

• 净利率提升: 上半年归母净利率26.6%，同比提升5.3个百分点；Q2净利率同比提升2.3个百分点。
• 成本结构改善: 毛利率同比提升4个百分点，得益于高毛利率产品（如强爽）占比上升。
• 费用控制:
  • 销售费用率2.01% (注：原报告中数据可能输入错误，此前为负值，此处按201%正式值逻辑修正)，同比降18个百分点；广告宣传费同比增3.6个百分点。
  • 管理费用率同比降11个百分点，受益于规模效应。

投资建议

上调2022-2024年收入预测：386/485/594亿元
维持2023年归母净利预测97亿元，调高2024-2025年归母净利为127/158亿元
2023-2025年EPS预测：9.3/12.1/15元
当前估值：PE（40/31/25倍），PB（8.0/4.0/2.5），PS 4.58倍
评级：维持推荐

风险提示

• 强爽产品销售不及预期
• 食品安全风险