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债券市场研究系列：10年期国债突破1.70%关键点位后如何演绎？

核心内容概述

本报告为2026年7月的《图说债市月报》，聚焦于10年期国债收益率突破1.70%关键点位后的市场走势分析，以及信用债市场整体表现、风险事件、发行与交易情况。报告强调当前债市处于低利率区间震荡，需关注政策导向、经济基本面、流动性变化及信用分层带来的影响。

主要观点

1. 市场走势

• 利率债：7月各期限国债收益率整体小幅下行，其中10年期国债收益率下行3bp至1.71%。
• 信用债：收益率多数上行，最大上行幅度为6bp，信用利差走势分化。
• 债市震荡：受经济弱修复、流动性波动及政策预期影响，市场呈现震荡格局。

2. 市场动态

• 信用风险：7月债券市场滚动违约率为0.16%，较上月下降0.2个百分点；新增1家违约主体（瑞茂通），3只债券违约，涉及房地产及批发零售行业。
• 信用评级调整：12家主体评级上调，6家主体评级下调，反映出信用分层趋势。
• 资金面：7月资金面呈现“先松后紧”特征，央行通过多种工具对冲流动性波动，月末资金面企稳。
• 发行情况：信用债发行规模环比下降，净融资额亦减少，发行利率分化明显。
• 二级市场：成交总额有所下降，但高收益债交投活跃度维持稳定，低估价成交占比上升。

3. 策略建议

• 投资者策略：以票息防御为主，适当兑现前期资本利得，审慎挖掘结构性交易机会。
• 信用债配置：关注具备长期发展逻辑、基本面支撑的行业，如科技创新、高端制造。
• 久期管理：因长端收益率下行空间受限，建议维持中短久期策略。
• 风险控制：警惕中等资质主体信用风险，防范尾部信用事件引发的集中抛压。

关键信息

一、信用风险

• 违约情况：7月新增1家违约主体（瑞茂通），3只债券违约，涉及房地产及批发零售行业。
• 展期情况：4只债券展期，涉及3家房地产企业，展期原因包括行业周期性下行、融资收紧及销售回款不及预期。

二、宏观与资金环境

• PMI数据：7月官方制造业PMI回落至49.2%，新订单指数下降2.7个百分点至48.5%，显示制造业景气度承压。
• 资金面：央行7月净投放资金5805亿元，资金价格波动幅度收窄，整体维持均衡偏松。

三、一级市场

• 发行规模：7月信用债发行规模14582.66亿元，环比减少1683.69亿元；净融资额降至3016.08亿元。
• 券种利率：短融平均利率多数上行，最大升幅30bp；中票、公司债利率普遍下行，幅度在2-24bp之间。
• 行业分布：基础设施投融资、电力、化工行业融资净流入，有色金属、批发零售行业融资成本较高。

四、二级市场

• 成交情况：7月二级市场成交总额41.16万亿元，环比下降9.47%；高收益债成交活跃度稳定，尾部成交占比小幅上升。
• 收益率走势：国债收益率整体下行，信用债多数上行，行业与区域利差窄幅波动。
• 交易价格：高收益债以低估价成交为主，净价偏离度绝对值在2%以内的成交占比超95%。

五、政策与监管动态

• 货币政策：央行通过“缩长增短”操作维持流动性合理充裕，政策宽松基调延续。
• 监管创新：交易商协会发布《银行间市场信息服务业务自律指引》；中债登公司发布收费调降通知；优化“南向通”机制，提升投资额度。

债券收益率整体情况

总结

当前债市处于低利率区间震荡，需关注政策导向、经济基本面及信用分层。10年期国债收益率已突破1.70%关键点位，但进一步下行空间受限。信用债收益率多数上行，信用利差分化明显，需警惕中等资质主体信用风险。建议投资者以票息防御为主，审慎挖掘结构性机会，优化组合配置。政策宽松基调延续，但下半年政府债供给压力加大，需关注流动性变化及政策预期博弈。