20200723-川财证券-啤酒行业系列深度（三）_历史复盘_啤酒行业高端化路径探究之产品篇_24页_3mb

啤酒行业系列深度（三）总结

核心内容

啤酒行业已从市场扩容期、第一轮市场整合期、第二轮市场整合期进入高端机遇期。主要啤酒厂商通过匠心工艺和精酿啤酒布局，逐步打开品类升级天花板，提升品牌力和市场竞争力。当前，百威英博、华润啤酒、青岛啤酒等头部企业均在高端市场布局，并通过多品牌矩阵+大单品策略和渠道协同，推动高端啤酒市场持续增长。

主要观点

1. 啤酒生产工艺：

   • 主要分为糖化、发酵、过滤、包装四个阶段。
   • 头部厂商在各环节拥有独特工艺，如：
     • 百威：使用山毛榉木发酵，平均发酵周期为30天。
     • 华润：采用动态煮沸工艺，发酵周期为20天。
     • 青岛：采用两段法低温慢熟工艺，发酵周期为40天。

2. 精酿啤酒的发展：

   • 精酿啤酒采用艾尔工艺，风味浓郁，适合高端市场。
   • 中国精酿啤酒销量从2012年的56.7万吨增长至2018年的87.9万吨，但仍低于美国的13%销量占比（2.4%）。
   • 百威、华润、青岛等厂商积极布局精酿市场，如百威收购精酿酒吧“开巴”、“搏击猫”，华润整合喜力，青岛推出IPA精酿、经典1903等。

3. 高端产品矩阵建设：

   • 百威英博通过并购和品牌升级，打造了超高端、高端、核心、实惠四级产品体系。
   • 华润啤酒通过与喜力合作，构建了**“4+4”高端产品矩阵**，包括雪花勇闯天涯SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱，以及喜力经典、喜力星银、苏尔、亡命之徒。
   • 青岛啤酒则聚焦**“1+1”品牌战略**，主打青岛纯生和崂山，并推出IPA精酿、琥珀拉格等超高端产品。

4. 竞合博弈分析：

   • 百威凭借多品牌矩阵和大单品策略，在高端市场占据主导地位。
   • 华润通过双品牌协同，强化喜力与雪花的高端产品线，提升市场竞争力。
   • 青岛啤酒通过内生研发，打造超高端产品矩阵，聚焦纯生系列以实现市场份额提升。

5. 高端化趋势：

   • 高端啤酒销量占比从2011年的11.20%提升至2018年的34.85%，市场持续扩容。
   • 百威、华润、青啤在国内高端啤酒市场CR3市占率超过80%，其中百威市占率46%，华润15%，青啤20%。

关键信息

• 百威经典是百威的核心大单品，贡献超过200万吨销量。
• 华润喜力星银/经典+雪花勇闯天涯SuperX是华润未来高端化的主要产品线，有望与百威竞争。
• 青岛纯生作为青啤的核心大单品，定位中低端，但未来有望通过品牌力提升实现高端市场突破。
• 精酿啤酒在口感、风味、新鲜度等方面优于工业啤酒，成为高端啤酒代表。

投资建议

• 建议关注：青岛啤酒、华润啤酒。
• 头部企业在高端产品矩阵和优质渠道布局方面具备显著优势，未来仍将呈现强者恒强的马太效应。
• 估值方面：
  • 百威亚太：2020年股价24.2元，总市值3204.9亿元，20E EPS 0.44元，21E EPS 0.66元，21E PE 55.0倍，22E PE 36.7倍。
  • 华润啤酒：2020年股价52.8元，总市值1711.3亿元，20E EPS 0.82元，21E EPS 1.21元，21E PE 64.3倍，22E PE 43.6倍。
  • 青岛啤酒：2020年股价85.0元，总市值1007.5亿元，20E EPS 1.45元，21E EPS 1.77元，21E PE 58.7倍，22E PE 48.1倍。

风险提示

1. 宏观经济及居民收入波动风险：可能影响消费者购买力，进而影响行业景气度。
2. 食品安全风险：重大食品安全事件可能导致消费者信心下降，影响业绩预期。
3. 原材料价格波动风险：如麦芽、啤酒花、大米等价格波动，将影响企业成本与利润。

主要啤酒厂商高端产品结构对比

未来高端化路径

• 百威：通过多品牌矩阵和大单品策略，持续巩固高端市场地位。
• 华润：通过双品牌协同，打造“4+4”高端产品矩阵，重点发展喜力星银/经典+雪花勇闯天涯SuperX。
• 青啤：聚焦青岛纯生大单品，提升品牌力与市场占有率。

总结

当前中国啤酒行业已进入高端化发展的关键阶段，主要厂商通过工艺创新、品牌升级和精酿布局，不断提升产品附加值与市场竞争力。百威凭借全球品牌矩阵和大单品运营占据主导地位，华润与喜力合作打造“4+4”高端矩阵，青啤则通过内生研发与品牌聚焦，力争在高端市场实现突破。未来，高端啤酒市场仍具有较大增长潜力，建议关注华润啤酒和青岛啤酒的高端化战略与产品布局。