20200418-川财证券-啤酒行业系列深度（一）_高端化拐点已至_啤酒行业进阶之路可期_26页_2mb

啤酒行业系列深度（一）总结

核心内容

中国啤酒行业已进入高端化机遇期，未来5年高端啤酒占比有望提升至20%。行业经历市场扩容期（1979-1995）、第一轮市场整合期（1995-2005）、第二轮市场整合期（2005-2017），当前呈现寡头垄断格局，CR5市占率高达70.4%。啤酒行业整体经营策略由销量驱动转向品牌驱动，头部企业加快产品高端化进程，未来高端啤酒仍将保持稳定增长。

主要观点

1. 行业拐点已至：啤酒行业进入量稳价升阶段，未来高端化趋势明显，预计2018-2023年高端及超高端啤酒消费量年均复合增速约为4.9%，高端酒占比有望提升至20%。
2. 产品高端化趋势显著：高档啤酒销量占比从2011年的11.20%上升至2018年的34.85%，国内啤酒罐化率从2004年的15%提升至2018年的26%，未来仍有较大提升空间。
3. 精酿啤酒市场持续扩容：精酿啤酒厂商数量从2012年的7家增加到2018年的848家，销量从56.7万吨增加到87.9万吨，虽占总销量的2.4%，但成长空间巨大。
4. 头部企业具备先发优势：青啤和重啤分别通过股权激励和资产注入释放经营活力，提升品牌影响力，把握高端化机遇。

关键信息

• 市场结构：当前国内啤酒市场呈现寡头垄断格局，CR5市占率高达70.4%。主要啤酒厂商包括华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯。
• 产品结构：高档啤酒销量占比持续提升，从2011年的11.20%上升至2018年的34.85%，而低档啤酒销量占比下降至35.50%。
• 高端啤酒消费场景：中国啤酒消费场景对餐饮、夜店等现饮消费依赖度高，其中高端及超高端啤酒现饮消费占比高达82%，家庭自饮占比相对较低。
• 精酿啤酒发展：精酿啤酒采用艾尔工艺，风味浓郁，近年来在国内快速成长，2018年销量达87.9万吨，占市场销量的2.4%。
• 罐化率提升空间：国内啤酒罐化率从2004年的15%提升至2018年的26%，未来若提升至全球平均水平50%，吨成本将下降约5%。
• 青啤与重啤发展策略：青啤通过股权激励提升团队活力，重啤通过嘉士伯资产注入强化品牌与渠道优势。

投资建议

建议关注青岛啤酒和重庆啤酒，因为它们在高端啤酒市场具备品牌、渠道和产品等先发优势，未来有望实现持续增长。

风险提示

• 宏观经济及居民收入波动：可能影响啤酒消费。
• 重大食品安全事件：可能导致消费者信心下降。
• 原材料价格波动：可能对盈利能力造成影响。

附：主要啤酒厂商概况

附：主要啤酒厂商高端产品情况

附：未来5年啤酒企业毛利率测算

附：相关标的估值一览