啤酒行业系列深度（一）：高端化拐点已至，啤酒行业进阶之路可期_26页_2mb

啤酒行业系列深度（一）总结

核心内容

中国啤酒行业已进入高端机遇期，未来5年高端啤酒占比有望提升至20%。行业经历了市场扩容期、第一轮市场整合期和第二轮市场整合期，当前呈现寡头垄断格局，CR5市占率已达70.4%，仍有提升空间。行业整体由销量驱动转向品牌驱动，头部企业加快高端化进程，推动产品结构升级成为业绩增长的核心驱动力。

主要观点

1. 行业趋势：啤酒行业整体呈现量稳价升趋势，高端及超高端啤酒消费量增速显著高于整体啤酒市场。
2. 高端化路径：头部企业如百威、华润、青岛啤酒通过丰富产品矩阵和精准渠道定位，推动高端啤酒市场份额提升。
3. 疫情影响：短期疫情提升了家庭自饮消费占比，头部品牌凭借品牌和渠道优势恢复更快。
4. 精酿啤酒：精酿啤酒市场持续扩容，未来增长空间巨大，与工业啤酒形成差异化竞争。
5. 罐化率提升：国内啤酒罐化率仍有较大提升空间，有助于降低吨成本并提升毛利率。
6. 企业策略：青岛啤酒通过股权激励释放团队活力，重庆啤酒通过嘉士伯资产注入实现品牌升级。

关键信息

• 市场阶段：啤酒行业经历了市场扩容期（1979-1995）、第一轮整合期（1995-2005）、第二轮整合期（2005-2017），进入高端机遇期（2017年以来）。
• 消费趋势：中国啤酒消费量CAGR为-2.0%（2013-2018），而高端啤酒CAGR为6.4%。预计未来5年高端啤酒CAGR为4.9%，占比有望提升至20%。
• 产品结构：高档啤酒销量占比从2011年的11.20%上升至2018年的34.85%，国内高端啤酒CR5市占率高达78.4%，百威占比最高，达46.6%。
• 疫情应对：2020年2月啤酒行业产量受疫情影响明显，头部企业恢复更快，预计下半年完全恢复。
• 精酿啤酒：2012年精酿啤酒厂商仅7家，2018年增至848家，销量从56.7万吨增至87.9万吨，但仍低于美国的13%。
• 罐化率提升：国内啤酒罐化率从2004年的15%提升至2018年的26%，预计提升至50%可降低吨成本约5%。
• 公司策略：青岛啤酒通过股权激励提升盈利能力，重庆啤酒通过嘉士伯资产注入加强品牌和渠道实力。

投资建议

• 关注企业：青岛啤酒、重庆啤酒作为头部厂商，具备品牌、渠道、产品等先发优势，未来将呈现强者恒强的趋势。
• 行业评级：行业评级为“增持”，认为高端啤酒市场仍处于持续扩容期，头部企业将受益。

风险提示

1. 宏观经济波动：居民收入变化可能影响啤酒消费。
2. 食品安全事件：重大安全事件可能影响消费者信心，造成业绩不及预期。
3. 原材料价格波动：麦芽、大米等原材料价格波动可能影响企业盈利。

重要声明

• 本报告仅供川财证券有限责任公司客户使用，未经授权不得传播。
• 报告内容基于公开信息，不保证真实性、准确性及完整性。
• 报告观点和预测可能随时更改，不构成投资建议。

图表目录摘要

• 图1：啤酒行业进入高端机遇期
• 图2：2018-2023年啤酒行业消费量稳中有升
• 图3：2018年中国啤酒市场份额
• 图4：中国CR5市场份额提升空间
• 图5：啤酒市场呈现区域割据现象
• 图6：我国啤酒吨酒价提升空间大
• 图7：未来5年高端啤酒占比有望提升至20%
• 图8：高端啤酒消费量保持稳定增长
• 图9：啤酒高端化带动整体均价上移
• 图10：中国家庭自饮占比提升
• 图11：主要啤酒厂商酿造工艺
• 图12：2019年至今啤酒产量当月同比增速
• 图13：2019Q1啤酒产量占比
• 图14：主要啤酒厂商分季度收入占比
• 图15：高档啤酒销量占比持续提升
• 图16：高档啤酒市场竞争格局
• 图17：百威品牌矩阵涵盖各价位带及啤酒类别
• 图18：高端公司收入增速远高于整体
• 图19：渠道模式契合各类产品定位
• 图20：百威亚太销售费用率相对较高
• 图21：2019年阿里线上渠道销量市占率
• 图22：2019年阿里线上渠道销售额市占率
• 图23：中国精酿啤酒销量持续提升
• 图24：对标美国，中国精酿啤酒提升空间较大
• 图25：2004-2018年我国啤酒罐化率稳步提升
• 图26：未来罐化率提升空间仍大
• 图27：36大中城市啤酒平均价格走势
• 图28：青岛啤酒成本构成
• 图29：青岛啤酒历史发展阶段
• 图30：主品牌青岛啤酒高端产品一览
• 图31：青岛主品牌高端产品占比稳步提升
• 图32：青岛主品牌、崂山等其他品牌出厂均价
• 图33：重庆啤酒营收及同比增速
• 图34：重庆啤酒归母净利润及同比增速
• 图35：2014-2019年公司各品牌销量情况
• 图36：公司中档酒占比持续提升
• 图37：重庆啤酒股权结构一览

附录：主要啤酒厂商产品结构一览

附录：精酿啤酒与工业啤酒对比

附录：罐化率对吨成本影响测算

附录：未来5年毛利率空间测算