啤酒行业系列深度（一）：高端化拐点已至，啤酒行业进阶之路可期-20200418-川财证券-26页_2mb

报告摘要

啤酒行业系列深度（一）总结

核心内容

中国啤酒行业已进入高端机遇期，未来5年高端啤酒占比有望提升至20%。行业经历了市场扩容期、第一轮市场整合期、第二轮市场整合期，目前呈现寡头垄断格局，CR5市占率达70.4%。随着消费升级和疫情带来的消费场景变化，啤酒行业将从销量驱动转向品牌驱动，头部企业具备产品高端化优势，有望在高端市场持续扩张。

主要观点

行业发展趋势：
- 中国啤酒行业整体消费量从2013年的5394万吨下降至2018年的4880万吨，但高端及超高端啤酒消费量保持稳定增长，预计2018-2023年CAGR为4.9%。
- 随着消费者对品质的重视，高端啤酒市场增长潜力巨大，预计2023年高端啤酒占比将达20%。
- 疫情影响下，家庭自饮消费占比将有所提升，头部品牌更具恢复力和增长潜力。
产品结构升级：
- 高档啤酒销量占比从2011年的11.20%上升至2018年的34.85%，低端啤酒占比下降。
- 百威、青岛、华润三大企业高端产品矩阵丰富，其中百威高档产品占比最高，达到30%；青岛主品牌高档产品占比从30%提升至46%。
- 精酿啤酒市场持续扩容，2012-2018年精酿啤酒厂商从7家增加至848家，销量从56.7万吨增长至87.9万吨。
罐化率提升与成本控制：
- 国内啤酒罐化率从2004年的15%提升至2018年的26%，仍有较大提升空间。
- 罐化率提升至全球平均水平（50%）可使吨成本下降约5%，推动毛利率提升至43%-47%。
企业动态与策略：
- 青岛啤酒通过股权激励计划提升团队活力和经营效率，高端产品销量持续增长。
- 重庆啤酒与嘉士伯的资产注入合作，有助于品牌升级和市场扩张，嘉士伯中国品牌资源丰富，有助于重啤把握高端化机遇。

关键信息

市场格局：行业呈现寡头垄断格局，CR5市占率已达70.4%，未来仍有提升空间。
消费趋势：家庭自饮消费占比提升，高端啤酒现饮消费占比高，预计未来消费场景将向家庭消费倾斜。
企业表现：
- 青岛啤酒：2019年营收279.84亿元，净利润18.52亿元，高端产品销量占比达46%。
- 重庆啤酒：2019年营收121.36亿元，净利润4.51亿元，与嘉士伯合作后高端产品增长显著。
行业预测：未来5年啤酒市场消费量预计稳中有升，CAGR约为0.92%，高端啤酒仍将是主要增长点。

投资建议

关注企业：建议重点关注青岛啤酒和重庆啤酒，因其在高端市场具备品牌、渠道、产品等先发优势。
行业评级：行业评级为“增持”，表示未来6个月内行业相对市场基准指数可能实现15%-30%的收益增长。
风险提示：
- 宏观经济及居民收入波动风险；
- 重大食品安全事件的风险；
- 原材料价格波动风险。

附录

图表目录：包含啤酒行业进入高端机遇期、消费量趋势、市场份额、产品结构、成本构成等图表。
表格目录：包括主要啤酒厂商外延并购情况、产品结构、精酿啤酒与工业啤酒对比、罐化率影响测算、估值分析等表格。

总结

啤酒行业正经历从销量驱动向品牌驱动的转变，高端化趋势显著，未来5年高端啤酒占比有望提升至20%。产品结构优化、精酿啤酒市场扩容、罐化率提升是行业盈利改善的核心驱动力。青啤和重啤作为行业头部企业，通过股权激励和资产注入等举措，进一步释放经营活力，推动品牌升级，具备较强的市场竞争力。投资建议关注青岛啤酒和重庆啤酒，同时需警惕宏观经济、食品安全和原材料价格波动等风险。

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