20260812-浙商证券-CoreWeave点评报告_订单与盈利同步改善_新云进入资本开支回报验证期_10页_725kb

CoreWeave 2026年第二季度业绩与战略发展总结

核心内容概览

CoreWeave 在2026年第二季度（26Q2）实现了收入与盈利的同步改善，标志着公司进入资本开支回报验证的关键阶段。随着新投产算力逐步释放收入，公司盈利能力显著提升，且未来收入指引上调，显示其在AI基础设施领域的持续扩张和市场认可度提高。

主要观点

• 收入与盈利双增长：CoreWeave在26Q2实现营业收入25.75亿美元，同比增长112%，环比增长24%，略超市场预期。调整后EBITDA达到15.10亿美元，利润率提升至59%，经营杠杆效应开始显现。
• 订单增长显著：截至26Q2末，公司收入积压订单达到1042亿美元，同比增长246%，且三季度初新增超过250亿美元客户承诺，表明市场需求强劲，订单可见性提高。
• 资本开支持续前置：公司26Q2资本开支为93.5亿美元，经营现金流为6.8亿美元，自由现金流为-57亿美元，显示高投入阶段仍需持续融资支持。全年资本开支预期上调至350—390亿美元，三季度预计达到115—135亿美元。
• AI云平台拓展：CoreWeave正从GPU算力租赁向更全面的AI云平台扩展，包括推理、存储、网络和软件等服务。推理业务年化收入已从约100万美元提升至超1亿美元，预计年底将达2.5亿美元。
• 电力与算力供给成为增长瓶颈：尽管电力容量快速扩张，但供给仍无法完全满足需求，成为收入增长的核心约束。

关键信息

1. 收入表现

• 26Q2收入：25.75亿美元，同比增长112%，环比增长24%，略高于市场预期。
• 收入指引：预计26Q3收入为34.5—36亿美元，全年收入指引上调至124—132亿美元，年底年化收入目标上调至185—195亿美元。

2. 盈利能力改善

• 调整后EBITDA：15.10亿美元，同比增长约101%，利润率提升至59%。
• 调整后营业利润：1.28亿美元，利润率约5%，较26Q1的0.21亿美元和1%显著改善。
• 净亏损：6.26亿美元，但仍好于市场预期。

3. 订单与需求

• 收入积压订单：26Q2末为1042亿美元，同比增长246%，环比增加48亿美元。
• 新增订单：三季度初新增客户承诺超250亿美元，显示签约势头强劲。
• 利润率提升：新签合同预期利润率较此前提高5—10个百分点，反映供需关系偏紧。

4. 资本开支与现金流

• 资本开支：26Q2为93.5亿美元，全年资本开支预期上调至350—390亿美元。
• 自由现金流：-57亿美元，仍处于净流出状态，但好于市场预期。
• 融资成本下降：公司新增融资成本显著下降，浮动利率部分定价约为SOFR+225bp，固定利率部分融资成本约为5.9%。

5. 算力与电力扩张

• 已投运电力容量：26Q2末达到约1.5GW，较25Q2增长三倍。
• 已签约电力容量：由25Q2约2.2GW增至26Q2约3.7GW，显示电力供应能力快速提升。

6. AI云平台发展

• 业务扩展：从GPU算力租赁向训练、推理、存储、网络及软件等全栈AI云平台扩展。
• 推理服务：年化收入由约100万美元提升至超过1亿美元，预计年底达2.5亿美元。
• 存储与软件：存储业务已实现年化经常性收入超过1亿美元，软件、CPU和网络业务年化收入目标均超过1亿美元。

风险提示

1. AI算力需求不及预期：若AI训练及推理需求低于预期或客户部署节奏放缓，可能影响收入及算力利用率。
2. 资本开支与融资压力：高额资本开支和融资需求可能对现金流及盈利能力造成压力。
3. 客户集中度高：收入仍高度依赖少数大型科技及AI客户，客户变动可能影响增长。
4. 算力与电力供应不及预期：若电力接入、数据中心建设或GPU供应出现延迟，可能影响订单收入确认节奏。
5. 股东减持与诉讼风险：股东减持及潜在诉讼可能影响市场情绪和公司治理预期。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 股票评级：买入（以6个月内沪深300指数表现+20%以上为标准）

战略展望

CoreWeave正处于从单一GPU算力租赁向全栈AI云平台转型的关键阶段，未来盈利能力将更多依赖于资本开支的回报效率。随着订单可见度提高、收入指引上调及多元业务拓展，公司有望在AI基础设施领域持续领先。然而，高资本投入与融资压力仍需关注，同时电力与算力供给的匹配度将是影响收入增长的核心因素。