20260519-国信证券-银行行业专题_居民偿债压力测算_零售不良演化_32页_2mb

居民偿债压力测算：零售不良演化总结

核心内容

本报告分析了我国居民偿债压力和零售信贷资产质量的变化趋势，重点探讨了零售不良贷款的演化路径。随着居民杠杆率见顶回落，但居民债务规模与可支配收入比值接近美国次贷危机时的峰值，居民偿债压力显著上升。2025年，居民债务本息支出与可支配收入比值达到26.3%，远高于次贷危机时的15.8%。这表明居民的偿债压力主要体现在本金偿还上，而非利息支出。同时，零售不良率和信用成本也呈现出不同银行之间的分化趋势。

主要观点

1. 零售信贷整体格局

• 增速放缓：2025年上市银行零售信贷增速降至1%，占贷款总额比重回落至33.6%。
• 结构重构：按揭贷款占比大幅回落至53.5%，个人经营贷成为主要增量来源，占比提升至23.4%。
• 质量分化：零售不良率升至1.35%，不良生成率约1.5%-2.0%，信用卡和消费贷为核心暴露领域。

2. 居民偿债压力测算

• 债务规模与可支配收入比值：2025年为134.4%，接近美国次贷危机时的峰值136.5%。
• 债务本息支出与可支配收入比值：2025年为26.3%，远高于次贷危机时的15.8%。
• 本金偿还为核心矛盾：居民剩余收入的偿债压力已达美国次贷危机水平，政策通过展期续贷缓解短期压力。

3. 资产质量分化

• 国有大行：资产质量稳健，零售不良率较低。
• 股份行与农商行：高风险个贷占比偏高，资产质量普遍承压。
• 城商行：分化显著，部分银行风险集中暴露。

4. 信用成本走势

• 零售信用成本：2024-2025年提升至1.0%以上，但低于不良生成率。
• 对公信用成本：大幅下降，样本行对公贷款信用成本分别为0.31%和0.37%。

关键信息

1. 零售信贷规模与结构

• 2025年零售信贷总额为63.0万亿元，占贷款总额比重为33.6%。
• 按揭贷款占比下降，个人经营贷成为主要增长点，信用卡贷款有所下降。

2. 不良率与信用成本

• 2025年零售不良率升至1.35%，信用卡和消费贷不良率快速上行。
• 零售信用成本率分别为1.14%和1.02%，均低于不良生成率。

3. 银行间分化

• 优质稳健型：零售不良率和信用成本相对稳定，如中国银行、招商银行。
• 潜在风险型：不良率明显上行，但信用成本仍低，如郑州银行、邮储银行。
• 主动出清型：不良率和信用成本均明显上行，如长沙银行、浙商银行。
• 边际改善型：不良率趋稳，信用成本从高位回落，如平安银行。

投资建议

• 绩优股主线：推荐宁波银行、渝农商行、长沙银行等，业绩持续改善，市场信心增强。
• 稳健红利主线：推荐招商银行、江苏银行，低利率环境下高股息策略有效，且具备业绩修复弹性。
• 关注低估值个股：零售资产质量风险出清近尾声，关注低估值个股的估值修复机会。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对银行业产生负面影响，包括净息差下降和借款人偿债能力减弱。
• 政策退出：个人经营贷展期续贷政策的退出可能加剧部分银行的资产质量压力。

居民债务负担评判的四个维度

1. 居民部门债务与GDP之比

• 近年来持续小幅回落，但绝对水平仍高于欧元区等经济体。

2. 居民部门债务与可支配收入之比

• 2025年为134.4%，接近美国次贷危机时的峰值。

3. 居民偿债支出与可支配收入之比

• 本金偿还压力大，2025年为21.0%，远高于次贷危机时的15.8%。

4. 居民收入增速

• 居民收入增速下台阶，未来偿债压力更多体现在收入增速能否改善。

结论

我国居民债务负担持续上升，尤其在本金偿还方面，远高于美国次贷危机时期。零售信贷不良率和信用成本的分化表明，不同银行面临的资产质量压力差异显著。未来需关注居民收入增长、政策变化及银行不良出清节奏。投资建议聚焦于绩优银行及低估值个股，同时警惕宏观经济下行对银行业的影响。