20250817-国盛证券-建筑装饰行业专题研究_幕墙专题_供给优化+海外需求景气_重点关注高股息龙头_22页_1mb

建筑装饰行业幕墙专题研究总结：供给优化与海外需求驱动

供给端优化明显，行业出清特征显著

全球高端幕墙供给经过长期竞争已大幅优化，企业规模集中化趋势显现。境内部分中小幕墙公司被收购退出市场，境外部分龙头公司也经历整合，如意大利帕玛斯、日本骊住等企业已被外资收购。当前高端幕墙市场恶性竞争情况明显减少，行业呈现较高集中度特征。江河集团、中国建筑兴业等企业确立全球及国内市场领先地位。

国内方面，建筑装饰百强企业中，江河集团连续7年稳居幕墙类榜首，2023年行业总产值约4788亿元，同比下滑8.5%。随着市场出清，龙头企业有望凭借综合优势稳步提升市场份额。

需求端：境内市占率向龙头集中，境外需求景气度高

尽管受公共卫生事件、地产下行等因素影响，中国幕墙市场需求收缩趋势明显，但优质项目资源向头部企业集中，龙头企业市占率有望提升。

境外市场需求旺盛，特别是中东地区（沙特、阿联酋）和东南亚地区：

• 中东地区：沙特“2030愿景”推动基建投资和房地产发展，叠加高净值人群迁移需求，幕墙市场预计持续增长。测算2023年沙特幕墙市场规模约506亿元人民币，阿联酋约336亿元。
• 东南亚地区：经济复苏及工业化进程加快，带动幕墙需求释放，印尼、菲律宾、越南等国均发布了中长期基建投资计划。
• 港澳地区：香港北部都会区开发及澳门博彩业复苏带动幕墙需求，测算2023年香港幕墙市场规模约225亿港元。

江河集团：全球化扩张与高分红优势突出

作为全球高端幕墙龙头，江河集团2024年海外订单同比增长57%，占比达28%，主要受益于中东及东南亚市场的快速拓展。公司毛利率持续高于境内市场，海外业务扩张将有效驱动业绩增长。技术与品牌优势明显，产品平台化战略成效显著，BIPV异形组件已获国际认证，订单增长迅速。

财务状况稳健，2024年经营性现金流充足（净额16.3亿元），分红政策明确，2025-2027年分红率不低于80%。基于盈利预测，当前股价对应PE分别为12.4/11.6/10.8倍。

投资建议

核心推荐江河集团，预计2025-2027年归母净利润稳定增长，高股息特性具备较强投资吸引力。此外，中国建筑兴业、亚厦股份、金螳螂、方大集团等受益于行业供给优化和海外需求景气的标的值得关注。

风险提示

行业竞争加剧、国内外需求下滑、项目推进不及预期、分红不达预期、测算假设误差等风险需警惕。

注：报告内容摘要基于原始报告整理，完整数据及图表仅供参考。