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天岳先进H股首予买入总结（2026.9.4）

核心内容

天岳先进（2631 HK）作为全球领先的导电型碳化硅（SiC）衬底制造商，近期被招商银行全资附属机构首次覆盖，并给予“买入”评级，目标价为82.50港元。该评级基于公司当前所处的行业拐点和盈利改善趋势，标志着其在SiC衬底领域的竞争优势和投资价值得到认可。

主要观点

• 行业拐点与技术切换：天岳先进正经历从6英寸向8英寸SiC衬底切换的历史机遇期。8英寸衬底单片产出约为6英寸的2倍，单位综合成本可降低约50%，具备显著的成本和产能优势。
• 市场份额领先：根据富士经济数据，天岳先进导电型SiC衬底市场份额从2023年的12%增长至2025年的27.6%，已超越Wolfspeed，成为全球第一。同时，公司已实现12英寸SiC衬底的全球首发，并获得头部客户订单。
• 价格回升与盈利改善：2025年行业经历价格战，导致6英寸衬底价格下跌至2,000余元/片，全行业普遍亏损。但2026年以来，行业供需格局反转，价格止跌回升，6英寸价格企稳，8英寸价格小幅上行。公司2Q26毛利率回升至25.4%（一季度为19.1%），预计2026年全年有望实现扭亏。
• 成本优势显著：在2023-2025年期间，天岳先进是唯一一家保持正毛利率的纯衬底厂商，毛利率分别为17.5%、32.9%和17.1%，而同期天科合达毛利率转为负值（-25.0%），Wolfspeed陷入破产重整。这表明公司在成本控制方面具有明显优势，在涨价周期中盈利弹性最大。

关键信息

• 公司定位：全球最大的导电型SiC衬底制造商。
• 行业趋势：6英寸向8英寸切换，全球8英寸项目总投资已超1,754亿元。
• 技术壁垒：切换期技术壁垒陡增，先发优势显著，公司8英寸衬底市场份额达51.3%，为全球唯一具备8英寸大规模供应能力的厂商。
• 价格与成本：行业价格止跌回升，公司毛利率显著提升，盈利拐点已现，进入量价齐升阶段。
• 未来展望：公司有望在2026年实现全年扭亏，并在行业复苏中持续受益。

风险提示

尽管天岳先进前景乐观，但潜在风险包括：

• 涨价周期持续性不及预期；
• 8英寸产能投放过快可能对价格造成压力；
• 下游新能源车和AI需求波动；
• 地缘政治与出口管制带来的不确定性。

总结

天岳先进正处于SiC衬底行业的重要转折点，凭借8英寸技术切换的先发优势、市场份额的持续扩大以及成本控制能力，公司已进入盈利改善阶段。随着行业供需格局的优化和价格回升，天岳先进有望在未来的增长周期中实现业绩突破。然而，投资者需关注行业价格波动、产能扩张节奏及外部政策风险等因素。