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每日投资策略总结

核心内容概览

本日投资策略报告聚焦于全球市场动态及重点公司分析，主要涵盖A/H股、日韩股市、欧洲股市、美股表现，以及对天岳先进（2631 HK）的首次覆盖分析。报告同时包含免责声明与法律信息，以确保投资者理解相关风险和报告性质。

全球市场观察

A/H股市场

• A股：上证指数微涨 $0.0%$，深证成指涨 $0.1%$，创业板基本持平。
• 港股：恒指跌 $0.4%$，恒生科技跌 $1.1%$。
• 行业表现：
  • A股：非银金融、有色金属和航运相对强势，建材、消费者服务和耐用消费品收跌。
  • 港股：原材料、医疗保健和工业收涨，可选消费、能源和信息科技领跌。
• 资金流向：南向资金净买入33.95亿港元，腾讯、MiniMax和友邦保险获较多净买入，美团、智谱和中国人寿遭净卖出。
• 汇率变动：人民币继续走强，美元兑离岸人民币升破6.720，收于6.718附近，创三年半新高。

日韩与欧洲市场

• 日韩：日经225跌 $0.2%$，韩国KOSPI涨 $0.3%$。
• 日本央行：鹰派委员暗示可能更快加息，市场已计入9月加息25bps，推动美元兑日元大跌 $1.8%$ 至155.76。
• 欧洲市场：Stoxx600涨 $0.5%$，全球收益率回落带动风险偏好修复，但布伦特原油维持在95美元以上，能源成本限制估值扩张。

美股表现

• 整体：道指涨 $1.2%$，标普500涨 $1.1%$，纳指涨 $1.4%$。
• 市场情绪：沃勒释放偏鸽信号后，9月加息概率回落至 $52%$，高Beta资产普遍修复。
• 个股表现：
  • Snowflake涨 $16.6%$，产品收入增速连续三个季度加快并上调全年指引。
  • 博通跌 $2.7%$，尽管AI半导体收入增长 $221%$，但四季度指引未达预期。

市场指标

• 美债收益率：曲线牛陡，2年期收益率跌3.50bps至 $4.33%$，10年期跌1.20bps至 $4.77%$，30年期跌1.37bps至 $5.25%$。
• 大宗商品：
  • 布伦特原油微跌0.1%至95.52美元/桶。
  • 现货黄金涨2.4%至4491.85美元/盎司。
  • 白银涨2.5%。
  • 比特币涨5.3%至8.14万美元，创5月中旬以来最高收盘。

公司首发分析：天岳先进（2631 HK）

基本信息

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价82.5港元。
• 公司地位：全球最大的导电型碳化硅（SiC）衬底制造商。
• 市场份额：2025年导电型衬底市场份额达 $27.6%$，领先Wolfspeed。
• 行业背景：
  • 正处于6英寸向8英寸晶圆切换的历史机遇期。
  • 8英寸单片产出约为6英寸的2倍，单位成本降低约 $50%$。
  • 全球8英寸项目总投资已超1,754亿元。

核心优势

• 技术优势：8英寸份额达 $51.3%$，是唯一具备8英寸大规模供应能力的衬底厂商。
• 产品结构优化：12英寸产品已获头部客户订单，显著领先同行。
• 盈利改善：2Q26毛利率回升至 $25.4%$（一季度为 $19.1%$），预计2026年全年有望扭亏。

价格与成本

• 价格周期：2025年行业价格战导致6英寸衬底价格下跌，2026年供需反转，价格止跌企稳，进入ASP上行周期。
• 成本优势：公司是2023-2025年三家纯衬底厂商中唯一保持正毛利率的企业（ $17.5% / 32.9% / 17.1%$），而天科合达毛利率转负（ $-25.0%$）。

风险提示

• 涨价持续性不及预期；
• 8英寸产能投放过快导致价格再度承压；
• 下游新能源车与AI需求波动；
• 地缘政治与出口管制风险。

投资评级说明

公司投资评级

• 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%；
• 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间；
• 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%；
• 未评级：未给予投资评级。

行业投资评级

• 优于大市：行业股价未来12个月预期表现跑赢大市；
• 同步大市：行业股价未来12个月预期表现与大市一致；
• 落后大市：行业股价未来12个月预期表现跑输大市。

法律与免责声明

• 报告不构成投资建议，不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。
• 投资价值或回报存在不确定性，可能受市场因素及其他因素影响。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性或有效性。
• 报告可能包含利益冲突，投资者应独立评估并咨询专业顾问。

重要披露

• 报告仅供特定客户和专业人士参考，不得向未授权人士分发。
• 投资者应自行承担投资风险，招银国际环球市场不承担任何法律责任。
• 报告内容可能随市场变化调整，且不承诺通知变更。

分发范围说明

• 英国投资者：仅限符合金融服务令规定的机构人士。
• 美国投资者：仅限主要机构投资者，不得提供给个人。
• 新加坡投资者：由CMBISG分发，仅在法律允许范围内承担责任。