20180829-天风证券-海大集团-002311.SZ-2018年中报点评_饲料主业稳健成长_养殖拖累增长_3页_1003kb

海大集团（002311）2018年中报点评总结

核心内容

海大集团于2018年8月28日发布半年报，报告期内公司实现营业收入176.8亿元，同比增长21.67%；归母净利润6亿元，同比增长15.75%。其中，二季度实现营业收入104.21亿元，同比增长14.94%；净利润5亿元，同比增长8.46%。整体来看，公司上半年业绩表现稳健，但养殖业务拖累增长。

主要观点

1. 饲料主业逆势成长

• 整体表现：饲料业务在行业整体下行的背景下仍保持增长，实现饲料销量456万吨（+23.24%），销售收入146.97亿元（+30.62%）。
• 毛利率：饲料毛利率为11.86%（+0.26%），吨毛利达382.34元（+8.37%），毛利总额达17.43亿元（+33.57%）。
• 分品种分析：
  • 水产料：销量同比增长26.57%，预计达80万吨以上。颗粒料和普通膨化料受鱼价下跌影响，但高端膨化料实现40%的高速增长，毛利率稳定。
  • 猪饲料：销量同比增长68.56%，预计达100万吨左右。公司近年来在猪饲料领域的持续投入开始显现成效。
  • 禽饲料：销量同比增长9.36%，在行业景气较差的情况下仍保持增长。

2. 养殖业务拖累业绩增长

• 业绩影响：二季度公司盈利增速放缓，主要由于生猪养殖业务的拖累。
• 出栏规模：上半年生猪出栏规模达30万头（+36.36%），但受猪价快速下跌影响，生猪业务收入下降2.86%。
• 毛利率：生猪业务毛利率同比下降9.77个百分点。
• 亏损情况：上半年养殖业务整体亏损约6,000万元，对整体业绩增速造成约11%-12%的拖累。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 净利润预期：2018-2020年净利润预期从15.77亿、19.64亿、24.23亿元下调至14.69亿、18.54亿、24亿元。
• 同比增长：2018年同比增长21.66%，2019年同比增长26.21%，2020年同比增长29.48%。
• EPS预测：2018年EPS为0.93元，2019年为1.17元，2020年为1.52元。

风险提示

• 政策风险：可能对公司业务产生影响。
• 猪价波动风险：猪价变动可能影响公司盈利。
• 销量不达预期风险：饲料销量可能未达预期。

财务预测摘要

财务比率

总结

海大集团在2018年上半年表现稳健，饲料主业在行业下行背景下依然实现显著增长。尽管养殖业务受到猪价下跌影响，拖累整体业绩增长，但公司仍维持“买入”评级。未来，公司预计将继续保持饲料业务的增长态势，同时通过优化养殖业务来提升整体盈利能力。投资者需关注政策变化、猪价波动及销量预期等潜在风险。