环保行业2018年半年报总结_融资端恶化影响增速和净利率_政府支付端恶化影响收益质量_16页

环保行业2018年半年报总结

核心内容概述

2018年上半年，环保行业整体表现不佳，净利润同比微降1.23%，营收同比增长14.90%，但增速放缓，利润率下滑。行业面临融资端恶化、政府支付端压力加大以及PPP模式收紧等多重挑战。从细分板块来看，运营类公司（如固废、监测）表现相对较好，而工程类公司（如水务）则受到较大冲击。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与净利润：环保板块实现营收998.52亿元，同比增长14.90%；实现净利润113.12亿元，同比微降1.23%。
• 盈利能力：板块整体毛利率为28.92%，同比下滑0.29pct；净利率为11.33%，同比下滑1.85pct。
• 财务费用：财务费用率上升至2.78%，同比提高0.84pct，成为拖累净利润率的主要因素。

2. 资产负债表分析

• 资产负债率：2018H1环保板块资产负债率为55.90%，同比上升1.67pct，延续上升趋势。
• 板块差异：监测行业资产负债率最低，维持在35%左右；水务、固废、节能、大气板块资产负债率均在55%-65%之间。
• 应收账款：应收账款同比增长28.11%，高于营收增速，占总资产比例提升至14.53%，应收账款管理成为行业痛点。

3. 现金流量表分析

• 经营性现金流：净额为-34.30亿元，同比下滑98.27%，现金回流困难。
• 投资性现金流：从2015H1的-79.87亿元降至2018H1的-289.74亿元，投资支出大幅增加。
• 现金流压力：PPP模式导致前期投入大、回款慢，环保企业普遍面临资金难题。

4. 个股表现

• 净利润增长：59家环保上市公司中，净利润增速在50%-100%的有6家，30%-50%的有4家，0%-30%的有20家，负增长的有25家，占比达42.37%。
• 运营类公司表现：危废、垃圾焚烧、监测等运营类公司表现较好，如东江环保、伟明环保、聚光科技、瀚蓝环境。
• 工程类公司表现：如碧水源、东方园林等，因订单增长和利润率受压，表现较差。

5. 机构持仓变化

• 持仓比例：环保板块基金持仓市值为49.3亿元，占机构持仓比例0.56%，为2012年以来最低。
• 增减持情况：机构增配运营类公司，如龙马环卫、瀚蓝环境、伟明环保；工程类公司如碧水源、东方园林被大幅减持。
• PE估值：龙头公司PE估值普遍处于历史低位，如碧水源、启迪桑德等。

6. 投资策略

• TOG类公司：工程类公司受地方政府高负债和全球经济加息影响，订单增长和利润率承压。
• TOB/TOC类公司：推荐运营类公司，如东江环保、伟明环保、聚光科技、瀚蓝环境，认为其在环保高压下具有长期增长潜力。

结构清晰总结

行业整体表现

• 营收与净利润增长放缓，利润率下降。
• 财务费用率显著上升，拖累净利率。
• 现金流恶化，经营性现金流为负，投资性现金流大幅增加。

分细板块表现

• 大气板块：净利润增速放缓，部分公司如清新环境、龙净环保表现尚可。
• 固废板块：表现最佳，尤其是危废和生活垃圾处置公司，如东江环保、伟明环保。
• 水务板块：增速下滑明显，经营性现金流恶化，资产负债率较高。
• 监测板块：表现较好，现金流相对稳定，但部分公司如华测检测、先河环保仍面临经营性现金流压力。

个股分析

• 东江环保：净利润增速25.20%，受江西处置场事件影响，机构持仓小幅下跌。
• 伟明环保：净利润增速52.21%，表现超预期。
• 聚光科技：净利润增速71.09%，机构持仓稳定。
• 瀚蓝环境：净利润增速48.23%，表现良好。
• 碧水源：净利润增速-21.18%，机构持仓大幅下降，PE估值处于历史低位。
• 东方园林：净利润增速28.98%，机构持仓减少一半，PE估值也处于低位。

机构持仓变化

• 环保板块基金持仓创历史新低。
• 机构增配运营类公司，如龙马环卫、瀚蓝环境、伟明环保。
• 工程类公司如碧水源、东方园林被机构大幅减持。

投资建议

• 推荐运营类公司，如东江环保、伟明环保、聚光科技、瀚蓝环境。
• 建议静待信贷政策的边际变化，关注TOB/TOC类公司的长期发展。

风险提示

• 行业面临多重挑战，包括融资难、PPP收紧、债务违约等。
• 投资建议仅供参考，不构成购买或出售证券的要约或邀请。
• 投资者应自行判断并承担相关风险。