20181107-首创证券-环保行业2018年三季报总结_业绩短期承压_持续关注融资改善_11页_1mb

环保行业2018年三季报总结

核心内容

环保行业在2018年前三季度面临业绩承压，主要由于信用收紧和PPP监管趋严，导致融资成本上升和项目进度受阻。尽管如此，部分子板块表现较为稳健，行业整体财务费用压力增加，但管理费用下降部分抵消了影响。行业运营能力有所下滑，资产负债率持续上升，但经营现金流状况改善，显示回款力度加大。

主要观点

• 业绩表现：环保行业前三季度营收同比增长9.13%，但归母净利润同比下降18.59%。剔除*ST凯迪后，营收和归母净利润增速分别为10.57%和-9.36%。
• 子板块分化：监测、固废和再生资源板块表现较好，分别增长19.18%、15.65%和3.15%；而大气、水处理和节能板块则表现较差，分别下降34.29%、4.38%和64.13%。
• 财务状况：整体毛利率略有下降，财务费用率显著上升，管理费用率下降。板块净利率下滑2.43个百分点至11.41%。
• 现金流改善：经营活动净现金流由负转正，现金收入比提升21.74个百分点至111.94%，显示回款情况明显改善。
• 投资建议：建议关注融资改善和政策推动带来的行业复苏机会，重点推荐瀚蓝环境、伟明环保、碧水源和聚光科技等公司。

关键信息

行业总体业绩情况

• 营收：前三季度环保板块合计营收1722亿元，同比增长9.13%。
• 净利润：合计归母净利润167亿元，同比下降18.59%。
• 个股表现：58.14%的公司业绩上升，30.23%的公司业绩下降，11.63%的公司亏损。
• 增长显著公司：6家公司的归母净利润增长率超过100%，主要集中在水务与水处理领域。

行业财务状况变化

• 毛利率：整体毛利率为29.23%，同比下降0.16个百分点。
• 费用率：销售费用率上升0.11个百分点，财务费用率上升0.96个百分点，管理费用率下降1.37个百分点。
• 净利率：板块净利率降至11.41%，下滑2.43个百分点。
• 财务费用影响：65.12%的公司财务费用率增加，显示融资成本压力较大。

资产负债表变化

• 应收账款周转天数：增加18天，存货周转天数增加15天，行业整体营业周期拉长。
• 资产负债率：达到55.99%，同比增加3.78个百分点，水处理领域加杠杆明显。
• 运营能力：仅再生资源板块运营能力有所提升，其他子板块运营能力下滑。

现金流量表变化

• 经营活动现金流：由负转正，净现金流为0.38亿元。
• 现金收入比：达到111.94%，同比提升21.74个百分点。
• 回款改善：节能、再生资源和水处理行业回款情况改善显著。

投资建议

• 行业评级：看好，预计政策持续推动和信用逐步缓和将有助于行业走出低谷。
• 推荐标的：瀚蓝环境、伟明环保（拥有优质运营资产和成长保障）；碧水源（受益于水环境治理升级和融资改善）；聚光科技（监测领域杠杆较低，景气度较高）。
• 政策支持：近期一系列融资利好政策出台，有助于改善环保行业的融资环境。

风险提示

• 宏观风险：政策推进力度不及预期可能对行业复苏产生不利影响。

分析师简介

• 王剑辉：环保行业分析师，拥有15年证券行业经验，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA。

评级说明

• 投资建议标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，对比沪深300指数。
• 股票评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%）、中性（涨幅-5%至5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。