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社融止跌 企业中长期贷仍未改善

核心内容概述

2021年11月，中国金融数据出现小幅回弹，但整体仍面临结构性压力。新增社会融资总额为2.61万亿元，同比多增4786亿元，社融存量同比增长10.1%，M2增速小幅下行至8.5%，M1增速年内首次回升至3.0%。尽管部分指标有所改善，但企业中长期贷款持续回落，反映实体经济融资需求疲软。

主要观点

• 社融止跌，M2增速下行
  11月社融同比小幅反弹，主要由企业债和政府债券的同比多增支撑。但人民币贷款同比少增，非标融资继续收敛，拖累社融增长。M2增速小幅下行，M1增速年内首次回升，显示资金活跃度有所改善。

• 企业中长期贷款持续回落
  企业中长期贷款同比连续5个月少增，反映出上游原材料涨价、企业现金流压力大、实体融资需求疲软。这表明当前经济环境下，企业投资意愿仍较低。

• 居民中长期贷款小幅回升
  居民中长期贷款同比多增，显示居民融资端有所改善，可能预示房地产销售端将逐渐止跌企稳。政策层面或有微调，助力房地产市场软着陆。

• 结构性宽信用政策
  后续政策有望加码，将部分明年的贷款提前至今年下半年投放，以对冲信贷失速风险。但通胀高位限制了政策宽松空间，需关注结构性宽信用对经济的影响。

• 房地产风险防控
  房地产投资持续下行，但过快收敛可能引发系统性风险。政策或将对地产相关信贷和新开工进行边际放松，但整体仍以稳预期、控风险为主。

• 基建融资支撑社融
  地方政府专项债发行提速，叠加政治局会议强调财政政策“提升效能”，预计对社融增速形成支撑。高基数效应减弱，有助于拉动实物工作量。

关键信息

11月金融数据亮点

• 社融总额：2.61万亿元，同比多增4786亿元。
• 社融存量：同比增长10.1%，小幅回弹。
• M2增速：8.5%，小幅下行。
• M1增速：3.0%，年内首次回升。

金融数据结构分析

• 企业贷款：
  • 企业中长期贷款增加3417亿元，同比少增2470亿元，连续5个月少增。
  • 企业短期贷款增加410亿元，同比少增324亿元。
• 居民贷款：
  • 居民贷款增加7338亿元，同比少增197亿元。
  • 居民中长期贷款同比多增772亿元，短期贷款同比少增969亿元。

后续展望

• 社融与M2增速：预计后续震荡回稳，但结构性宽信用环境下增幅不宜过高，年内社融增速预计在11%左右。
• 政策动向：
  • 政府债券发行提速，成为社融增长的主要支撑。
  • 信贷对中小微企业支持力度加大，房地产调控或有微放松。
• 不利因素：制造业融资需求不足，企业中长期贷款持续回落。

风险提示

• 货币政策过紧
• 经济修复不及预期
• 信用风险上升

2021年中国主要经济指标预测

行业评级体系

市场基准指数：沪深300指数

附注

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