20130827-中投证券-强周期疲弱依旧_纺织建材有所改善_13页_755kb

信用市场周报总结（2013年8月27日）

核心内容

本报告分析了2013年8月信用债市场表现，结合行业基本面和市场供需情况，提出了信用债投资策略。报告指出，强周期行业仍面临较大经营压力，而部分弱周期和纺织建材行业有所改善。市场整体趋稳，高评级信用债具备配置价值。

主要观点

1. 强周期行业疲弱依旧

• 行业亏损严重：煤炭、钢铁、有色和化工等行业亏损发行人数量较多，其中煤炭行业亏损最多（12家），钢铁行业次之（7家）。
• 亏损以地方国企为主：多数亏损发行人是地方国企，业务集中度高，受区域经济调整影响较大。
• 行业景气度低迷：主要周期品价格持续低位，销售利润率显著下滑，行业景气度处于历史低位。
• 建议低配：由于需求疲弱和产能过剩，强周期行业发行人仍面临较大经营压力，建议对相关债券维持低配。

2. 部分纺织、建材行业有所改善

• 纺织行业出口恢复：受海外市场需求好转影响，纺织行业出口额同比增长11.5%，部分企业如华孚色纺、孚日股份、联发股份净利润和毛利率有所回升。
• 建材行业供需趋稳：水泥行业销量增速回升，供需格局趋于改善，部分企业如宁夏建材、祁连山、华新水泥和海螺水泥中期业绩改善明显。
• 建议关注：纺织和建材行业中的改善型发行人，如华孚色纺、孚日股份、联发股份、宁夏建材、祁连山、华新水泥等。

关键信息

一级市场动态

• 短融净融资量回落：上周短融发行量为258.8亿元，净融资为-25.2亿元，融资规模再次回落。
• 中票净融资量缩量：共发行92亿元中票，有30亿元到期，净融资为62亿元。
• 企业债恢复发行：共发行29亿元，推荐13渝地产债（票息6.30%，期限7年，评分3）。
• 公司债发行量继续回落：共发行36亿元，净融资为34.6亿元，不作推荐。

二级市场表现

• 银行间市场：中短期票据收益率和利差小幅波动，短融和中票调整幅度较大，5年期中票变动较小。
• 交易所市场：地产类公司债普遍调整，收益率上行；分离债涨跌互现，部分表现良好。
• 市场趋稳：当前市场波动较小，主要由供需关系调整引起，高评级信用债具备一定估值优势。

信用债策略

• 关注高等级：高评级信用债风险收益比更优，且具备利率债相似的配置价值。
• 配置盘需求回暖：利率债招投标显示需求有所恢复，高评级信用债有望受益。
• 低评级风险高：低评级和部分强周期信用债的信用风险仍不可忽视，需谨慎对待。

投资建议

• 低配强周期行业债券：煤炭、钢铁、有色、化工等强周期行业发行人仍面临较大经营压力，建议低配。
• 适度配置弱周期行业债券：燃气、水务、饮料、食品、服装和医药行业景气度较高，可适当倾斜。
• 关注纺织和建材行业改善型发行人：如华孚色纺、孚日股份、联发股份、宁夏建材、祁连山、华新水泥等。
• 高评级信用债为首选：高评级信用债具备估值优势和较低信用风险，可关注其配置价值。

评分原则与结果

• 评分标准：以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构和财务状况进行评估。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，分数越高信用越好。
• 评分说明：目前不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将另行调整。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 陈晨：中投证券研究总部债券高级分析师，工学硕士。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士。

免责条款

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