20181114-中国银河-证券行业跟踪报告_政策边际改善_板块估值修复可期_24页_1mb

证券行业月报总结（2018年11月14日）

核心内容

2018年10月，证券行业整体表现承压，但部分券商表现突出。沪深300指数下跌8.29%，而券商板块则上涨3.24%，相对收益达11.53%。尽管券商整体业绩下滑，但政策环境边际改善，利好政策密集出台，有利于板块估值修复。

主要观点

1. 市场表现

   • 10月份日均股票成交额为2909.80亿元，环比上升11.14%，但低于2017年年均水平。
   • 沪深市场换手率降至10.79%，较上月下降2.71个百分点。
   • 国海证券以39.94%的涨幅位居板块首位，太平洋证券和中原证券分别上涨26.55%和15.00%。

2. 业绩表现

   • 35家上市券商10月实现营业收入99.77亿元，环比下滑39.94%；净利润24.51亿元，环比减少58.51%。
   • 月末净资产为11684.02亿元，环比减少0.26%。

3. 政策环境改善

   • 证监会发布《沪伦通监管规定（试行）》，推动金融双向开放，利好券商“走出去”。
   • 《私募资管细则》落地，规范私募资管业务，减少监管套利。
   • 《公司法》修改支持股份回购，有助于维护市场稳定。
   • 证券业协会牵头设立资管计划，纾解股权质押风险，缓解市场对券商资产质量的担忧。

4. 投资建议

   • 券商板块估值处于历史偏低位置，当前PB为1.25倍，大型综合券商在1.17倍左右。
   • 持续看好大型综合券商的配置机会，推荐中信证券、广发证券和华泰证券。

关键信息

月度市场表现

• 沪深300指数：-8.29%
• 券商板块：+3.24%
• 相对收益：+11.53%
• 10月日均股票成交额：2909.80亿元，环比上升11.14%
• 2018年日均股票交易额：3843.76亿元，低于2017年年均水平
• 沪深市场换手率：10.79%，环比下降2.71个百分点

推荐组合表现

• 组合构建：中信证券（40%）、广发证券（30%）、华泰证券（30%）
• 组合自构建以来总回报：-15.37%
• 申万证券行业指数总回报：-34.05%
• 跑赢业绩基准：18.68个百分点

证券业务指标

收入结构

• 投资交易业务、投行业务和信用业务营收贡献度下滑
• 经纪业务和资管业务收入占比提升
• 2018年上半年自营业务占比：23.35%
• 投行业务占比：12.80%
• 信用业务占比：8.92%
• 经纪业务占比：28.74%
• 资管业务占比：10.97%

经纪业务

• 10月日均股票成交额环比上升11.14%
• 行业佣金率有所变化

投资银行业务

• 10月股权融资规模：267.23亿元，环比减少45.38%
• 债券融资规模：5550.18亿元，环比减少21.72%
• 5家首发、10家增发、1家配股

资管业务

• 2018年6月末券商资管规模：15.28万亿元，比年初减少9.52%
• 集合资管规模：1.93万亿元，比年初减少8.58%

自营业务

• 传统自营投资收入承压，受市场震荡和IFRS9实施影响
• 上证综指累计下跌13.90%，沪深300指数累计下跌12.90%
• 中信证券自营规模居行业首位

融资融券业务

• 10月末两融余额：7703.10亿元，环比减少6.38%
• 券商股权质押参考市值：776.32亿元，环比增加17.85%

上市券商月度财务数据

• 申万宏源、东北证券、国元证券、国海证券、广发证券、长江证券、山西证券、中信证券、国金证券、西南证券等券商的月度净利润数据呈现波动，部分券商亏损。

估值分析与投资建议

• 行业PB为1.25倍，大型综合券商在1.17倍左右
• 估值处于历史偏低位置，看好基本面较好的大型综合券商
• 推荐个股：中信证券、广发证券、华泰证券

风险因素

• 监管力度收紧
• 市场波动对业务影响大

行业新闻

1. 监管与政策

   • 证监会发布《沪伦通监管规定（试行）》，明确CDR发行审核制度、跨境转换制度和持续监管要求
   • IPO被否企业重组间隔期缩短至6个月，支持优质企业参与重组
   • 证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，规范资管业务
   • 公司法修改支持股份回购，证监会依法规范与支持该行为

2. 行业与公司

   • 天风证券首次公开发行股票，拟募资9.27亿元
   • 券商新设营业部速度放缓，年内获批数量为去年的48%
   • 券商资管规模连续7个月下滑，降至14万亿元
   • 多数券商否认提高股权质押业务门槛，但部分券商暂停或上调门槛
   • 中国银河与中信建投获跨境业务试点资格，券商跨境业务审批提速
   • 中信证券前三季度净赚55.04亿元，居行业首位
   • 券商融资规模达近5000亿元，短融规模同比增长超3倍
   • 证券业协会推动设立资管计划，支持民企发展
   • 券商发力公募基金业务，中泰资管首只公募基金产品即将发行

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

总结

2018年10月，券商板块在市场整体下跌背景下仍保持相对强势，部分券商表现亮眼。政策环境改善，利好政策频出，推动券商“走出去”和资管业务规范化。行业估值处于历史低位，建议关注基本面较好的大型综合券商，如中信证券、广发证券和华泰证券。风险因素包括监管收紧和市场波动。行业新闻显示，券商在跨境业务、资管业务和公募基金业务等方面有所进展。