证券行业跟踪报告：政策边际改善，板块估值修复可期-20181114-银河证券-24页-1mb

证券行业月报总结（2018年11月14日）

核心内容概览

2018年10月，证券行业整体表现承压，但政策环境边际改善，为板块估值修复提供了有利条件。尽管A股主要指数下跌，券商板块仍实现上涨，展现出一定的抗跌性。同时，行业多项利好政策出台，引导长期资金入市，提振市场信心。

月度市场表现

• 沪深300指数：10月下跌 8.29%
• 券商板块：10月上涨 3.24%
• 相对收益：券商板块相对沪深300指数收益为 11.53%

10月日均股票成交额为 2909.80亿元，较9月上升 11.14%。但全年日均交易额为 3843.76亿元，市场交易活跃度较2017年年均水平有所下降。换手率方面，10月沪深市场换手率为 10.79%，较上月下降 2.71个百分点。

上市券商涨跌幅

• 国海证券：上涨 39.94%，板块涨幅第一
• 太平洋证券：上涨 26.55%，板块涨幅第二
• 中原证券：上涨 15.00%，板块涨幅第三

业绩表现

• 35家上市券商10月实现营业收入 99.77亿元，环比下滑 39.94%
• 实现净利润 24.51亿元，环比减少 58.51%
• 月末净资产 11684.02亿元，环比减少 0.26%

政策面分析

1. 沪伦通监管规定：证监会发布，推动金融双向开放，有利于券商“走出去”。
2. 私募资管细则：坚持“去通道、去杠杆、破刚兑”原则，规范业务，消除监管套利。
3. 公司法修改：支持上市公司股份回购，维护市场稳定。
4. 资管计划设立：证券业协会牵头成立，帮助有发展前景的上市公司缓解股权质押风险，有助于板块估值修复。

投资策略建议

• 政策环境逐步改善，引导长期资金入市，提振市场信心。
• 市场化方式纾解股票质押风险，缓解资产质量担忧。
• 行业“马太效应”加剧，强者恒强，集中度持续提升。
• 当前券商板块 PB 1.25倍，大型综合券商在 1.17倍 左右，估值处于历史偏低位置。
• 推荐配置：中信证券、广发证券、华泰证券。

推荐组合表现

• 组合构建：中信证券（40%）、广发证券（30%）、华泰证券（30%）
• 组合自构建以来总回报 -15.37%
• 申万证券行业指数总回报 -34.05%
• 组合跑赢业绩基准 18.68个百分点

证券业务指标

收入结构

• 投资交易业务、投行业务和信用业务营收贡献度下滑
• 经纪业务和资管业务收入占比被动提升
• 2018年上半年自营业务占比 23.35%，投行业务占比 12.80%，信用业务占比 8.92%
• 行业杠杆率从2016年的 2.65倍 提升至2018年6月的 2.83倍

经纪业务

• 10月日均股票成交额为 2909.80亿元，较9月上升 11.14%
• 年度日均股票交易额为 3843.76亿元，较2017年年均水平有所下降
• 行业佣金率有所变化，具体数据见图12

投资银行业务

• 10月股权融资规模为 267.23亿元，环比减少 45.38%
• 债券融资规模为 5550.18亿元，环比减少 21.72%
• 10月共5家首发、10家增发、1家配股

资管业务

• 2018年6月末券商资管规模为 15.28万亿元，比年初减少 9.52%
• 券商集合资管规模为 1.93万亿元，比年初减少 8.58%

自营业务

• 传统自营投资收入承压，上半年市场震荡调整
• 2018年9月末，中信证券自营规模居于行业首位

融资融券业务

• 10月末，全市场两融余额为 7703.10亿元，较上月减少 6.38%
• 券商股权质押参考市值为 776.32亿元，较上月增加 17.85%

行业估值分析

• 券商板块 PB 1.25倍，大型综合券商在 1.17倍 左右
• 估值处于历史偏低位置
• 个股估值数据见表3，部分券商PE和PB低于市场平均水平

行业新闻

监管与政策

1. 沪伦通监管规定：明确CDR发行审核制度、跨境转换制度、持续监管要求等
2. IPO被否企业重组政策：缩短间隔期为6个月，支持优质企业参与重组
3. 私募资管管理办法：规范业务，推动健康发展
4. 公司法修改：支持上市公司股份回购，维护市场稳定
5. 资管计划设立：设立210亿元母资管计划，支持民企化解股权质押风险

行业与公司

1. 天风证券首次公开发行：拟募资9.27亿元，发行价1.79元
2. 券商新设营业部放缓：年内获批量为去年全年 48%
3. 券商资管规模下滑：连续7个月下滑，降至 14万亿元
4. 股权质押业务调整：多数券商提高门槛或暂停业务
5. 跨境业务试点：中国银河、中信建投获批，年内共9家券商获批
6. 上市券商9月业绩改善：合计营收 164.26亿元，净利润 59.03亿元
7. 证券行业支持民企集合资管计划：设立210亿元，总规模达 1000亿元
8. 券商发力公募基金业务：中泰资管获公募基金牌照，推动转型
9. 证券协会支持承销纾困专项公司债券：推动11家券商设立专项资管计划

风险因素

• 监管力度收紧
• 市场波动对业务影响大

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

总结

券商行业在2018年10月面临业绩压力，但政策环境逐步改善，为估值修复提供了契机。市场交易活跃度有所下降，但部分券商表现亮眼。未来，随着政策利好和市场稳定，券商板块的投资价值逐渐显现，尤其是大型综合券商。建议持续关注中信证券、广发证券和华泰证券等个股的配置机会。