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光威复材2018年中报点评总结

核心内容

光威复材（300699）在2018年上半年实现营业收入6.51亿元，同比增长32.6%，净利润2.14亿元（扣非后1.48亿元），同比增长40.4%（扣非后1.4%），EPS为0.58元，符合市场预期。公司预计2018-2020年EPS分别为0.97/1.27/1.67元，维持“增持”评级。合理价格区间为46.56-48.50元，当前价格为40.87元。

主要观点

业绩表现

• 2018H1公司实现营收6.51亿元，同比增长32.6%。
• 净利润达2.14亿元，同比增长40.4%；扣非后净利润1.48亿元，同比增长1.4%。
• Q2营收3.80亿元，同比增长36.3%；净利润1.28亿元，同比增长45.3%。
• EPS为0.58元，符合市场预期。

业务结构变化

• 军品业务：营收3.37亿元，同比增长5.1%。
• 民品业务：营收3.08亿元，同比增长82.7%，成为业绩增长的主要动力。
• 分产品来看，碳纤维及织物营收3.22亿元，同比增长1.9%；碳梁营收2.16亿元，同比增长146.0%；预浸料营收0.89亿元，同比增长15.8%。
• 综合毛利率下降10.6个百分点至49.1%，主要由于民品销售比例上升。

成本与费用控制

• 管理费用率下降2.6个百分点至13.6%。
• 财务费用率下降1.7个百分点至0.1%。
• 销售费用率上升0.7个百分点至1.7%。

关键信息

非经常性收益

• 非经常性损益合计6606万元，主要来源于子公司拓展纤维2016年军品退税及碳纤维稳定性改进研制项目款验收合格转入当期损益。
• 军品增值税退税具有可持续性，若本年度如期收到2017年度正常退返的军品退税，将增厚公司2018年业绩。

募投与研发进展

• 募投项目稳步推进，其中高强高模型碳纤维产业化项目已完成碳化生产线安装、调试、试生产，正在建设原丝线和配套设备。
• 军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目正在开展方案设计工作，预计2019Q4投产。
• 技术研发方面，公司获得1项发明专利和21项实用新型专利，M55J等项目取得关键突破，技术水平进一步提升。

估值与盈利预测

• 基于可比公司2018年平均49倍PE，给予公司2018年48-50倍PE，对应合理价格区间为46.56-48.50元。
• 经营预测显示，公司未来三年（2018-2020）EPS分别为0.97/1.27/1.67元。
• 公司2018年PE为42.06倍，PB为5.30倍，EV/EBITDA为36.58倍。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率分别为16.64%、49.87%、25.57%、24.85%、19.82%。
• 获利能力：毛利率从60.97%下降至51.50%，净利率从31.47%上升至30.00%。
• 偿债能力：资产负债率从34.90%下降至19.70%，流动比率和速动比率分别从2.35、2.02上升至5.65、4.98。
• 营运能力：总资产周转率从0.32上升至0.42，应收账款周转率从1.21上升至1.36，应付账款周转率从3.74下降至4.17。

风险提示

• 核心技术失密风险。
• 军工产业政策调整风险。
• 军费增长低于预期风险。

评级说明

• 投资建议的评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

公司基本资料

• 总股本：368.00百万股。
• 流通A股：92.00百万股。
• 52周内股价区间：16.21-97.52元。
• 总市值：15,040百万元。
• 总资产：3,174百万元。
• 每股净资产：7.72元（2018E）。

附录

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