20160509-上海证券-利率市场交易策略_经济复苏弱_债市暂松压_16页_747kb

债市交易策略总结：2016年5月9日

一、核心内容概述

本报告分析了2016年5月中国宏观经济与利率市场的情况，指出经济复苏动能依然较弱，债市短期内出现松压，但整体趋势仍以修复为主。报告结合宏观基本面、资金面、利率产品表现以及市场走势预判，为投资者提供了关于当前债券市场的交易策略建议。

二、主要观点

• 经济复苏动能衰减：尽管3月数据表现较好，但4月出口增速回落，进口量下降，显示经济仍处于“底部徘徊，有限复苏”的状态，外需疲软，内需不振。
• 债市修复行情延续：节后第一周债市延续修复行情，利率产品分化明显，金融债表现优于国债。
• 资金面逐步改善：央行通过逆回购和PSL操作稳定市场流动性，资金面趋于宽松，但净回笼仍存在。
• 货币政策保持中性：央行将继续实施稳健货币政策，注重预调微调，不急于宽松或紧缩。
• 通胀温和但高位运行：CPI受季节性因素和猪价影响有所回升，但整体仍受需求疲弱压制，PPI持续好转但未来力度可能减弱。
• 债市机会有限：趋势行情难再现，但阶段机会或可寻，需警惕调整压力和供给放量对债市的持续影响。

三、关键信息

1. 宏观基本面分析

• 进出口数据：4月进出口总值微降0.3%，出口增长4.1%，进口下降5.7%。出口增速较3月大幅回落，显示外需疲软。贸易顺差扩大45.8%，主要由于进口大幅下滑。
• 高频物价数据：
  • 猪价持续走高：同比上涨28.4%，影响CPI约0.64个百分点，但受季节性因素和需求疲弱限制，上涨空间有限。
  • 蔬菜价格回落：降幅收窄，环比为-4.6%，显示供给问题逐步缓解。
  • 工业品价格回落：主要工业品价格环比增速下降，反映经济基本面仍偏弱。
• 房地产市场：库存持续消化，成交热度有所下降，政策调控逐步加码，房地产投资增速可能趋于稳定。
• 汇率波动：人民币对美元汇率中间价连续下调，但受政策支持和外汇储备稳定，汇率整体保持双向波动。

2. 资金面情况

• 央行操作：上周净回笼2200亿元，资金面逐步改善。5月起央行将每月对三家政策性银行发放PSL，以稳定长期资金利率。
• 货币市场：shibor全线下行，回购利率也呈现下行趋势，显示市场流动性改善。

3. 利率产品表现

• 国债收益率：涨跌互现，整体小幅波动，1年期上行3.33BP，10年期上行1.03BP。
• 金融债收益率：大幅回落，1年期金融债收益率下行10.39BP，短端表现尤为强劲。
• 成交量：上周现券成交量为17811.35亿元，较前一周下降5986.01亿元。

4. 债市走势预判

• 短期修复行情：经济复苏动能衰减，债市短期出现松压，修复性行情可能延续。
• 利率交易价值凸显：调整至高位的利率产品具备一定交易价值。
• 调整压力仍存：通胀温和但属高位，货币政策偏中性，供给放量可能抑制债市进一步上涨。

四、图表与数据说明

• 图1：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速，显示出口增速回落，进口大幅下滑。
• 图2：猪肉价格监测，显示猪价持续上涨，但涨幅有限。
• 图3：商务部蔬菜类价格环比，显示菜价降幅收窄。
• 图4：主要工业品价格环比增速，显示工业品价格整体回落。
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数，显示库存消化，成交热度下降。
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率，显示汇率波动加大。
• 图7：人行资金回笼/投放，显示净回笼持续。
• 图8：shibor走势，显示各期限利率下行。
• 图9：银行间回购利率走势，显示回购利率持续下行。
• 图10：国债收益率，显示涨跌互现。
• 图11：国开债收益率，显示金融债收益率大幅回落。
• 图12：现券成交量，显示成交量下降。
• 图13：国债期限利差，显示利差以下行为主。
• 图14：金融债期限利差，显示利差继续扩大。

五、投资建议与评级

• 投资评级体系：
  • 两全级：安全性与收益性高，流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性高，收益性高，流动性低，适合配置主需求型机构。
  • 投资级：安全性与流动性高，收益性高，适合收益主需求型机构。
  • 回避级：安全性低，流动性全分布，不适合投资。
• 投资策略：趋势行情难再现，但阶段机会或可寻，建议关注利率产品交易价值，同时注意调整压力和供给放量对债市的影响。

六、免责声明

• 本报告基于公开信息整理，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，不可完全依赖分析师的评级。
• 上海证券有限责任公司保留对报告的修改和最终解释权。