20210410-东吴证券-固收周报_国开债利差走势分化（2021年第12期）_18页_1mb

报告摘要

周观总结：国开债利差走势分化（2021年第12期）

核心内容

2021年4月，国开债与国债的利差走势出现分化，具体表现为1Y和5Y利差上行，而10Y利差下行。这种分化现象与市场参与者结构及宏观经济环境密切相关。

主要观点

利差走势分化：不同期限的国开债与国债利差出现分化，1Y和5Y利差上行，10Y利差下行。
收益率变化：国债收益率整体下行，5年期国债收益率下行幅度最大；国开债收益率则呈现1年期上行，5年期和10年期下行，其中10年期收益率下行最明显。
投资者行为差异：配置型投资者倾向于拉长久期以获取票息收益，而交易型投资者则对基本面拐点持乐观预期，推动国开债收益率曲线的“越长越牛”现象。
市场环境：当前利率处于磨顶状态，趋势性下行尚未完全定价，需关注下半年基本面破局和4月底政治局会议的政策信号。

关键信息

近期利差分化情况（2021年3月10日 - 4月2日）

期限	国债收益率变化（BP）	国开债收益率变化（BP）	利差变化（BP）
1Y	-4.64	+3.30	+7.94
5Y	-8.67	-3.30	+5.37
10Y	-3.40	-6.73	-3.33

历史对比（2018年4月17日 - 5月17日）

期限	国债收益率变化（BP）	国开债收益率变化（BP）	利差变化（BP）
1Y	-9.10	+15.85	+24.95
5Y	-1.12	+5.23	+6.35
10Y	+6.08	+1.86	-4.22

流动性跟踪

公开市场操作：4月6日至9日期间，央行通过逆回购操作净投放资金400亿元，但逆回购到期规模为500亿元，导致整体流动性偏紧。
货币市场利率分化：不同期限货币市场利率出现分化，显示市场对流动性的不同预期。
利率债发行量：两周利率债发行量呈上行趋势，表明市场对利率债的需求有所增加。

国内宏观数据

房地产市场：商品房总成交面积上涨，显示房地产市场仍有一定韧性。
工业品价格：钢材价格指数小幅上行，而焦煤和动力煤价格小幅下跌。
同业存单利率：小幅下降，反映市场流动性偏宽松。
余额宝收益率：有所上行，显示市场资金成本上升。
蔬菜价格：小幅下行，可能反映季节性因素。
商品价格：RJ/CRB商品价格小幅上行，南华工业品价格指数下行，显示市场对工业品的需求有所波动。

海外宏观及大类资产表现

美国初请失业金人数：有所增加，但续请人数小幅减少，显示就业市场有所改善。
美国PPI：同比加速上行，显示通胀压力有所上升。
制造业新订单：环比由正转负，显示制造业需求有所放缓。
综合PMI：美欧德法综合PMI均有所上行，显示整体经济活动增强。
服务业PMI：美欧德法服务业PMI均有所上行，显示服务业景气度提升。
全球股市：主要股指大多上涨，显示市场情绪偏乐观。
外汇市场：法郎、欧元走升，美元、英镑走弱，反映美元走弱和欧元区经济预期改善。
大宗商品：白银、黄金领涨，原油、天然气领跌，显示避险情绪上升。

近期策略建议

久期调整：鉴于当前利率处于磨顶状态，经济基本面及全球流动性拐点尚未完全定价，建议投资者适当拉长久期，配置5年期债券。
关注政策动向：需密切关注4月底召开的政治局会议，以获取更多政策信号。

风险提示

全球疫情：疫情形势不稳定，可能对经济造成不确定性影响。
经济下行压力：国内经济存在下行压力，基本面破局需等待至下半年。
流动性拐点：流动性拐点或将至，需警惕市场波动风险。

参考资料

分析师信息：李勇，东吴证券固收分析师，执业证号：S0600519040001，联系方式：010-66573671，邮箱：liyong@dwzq.com.cn
内容目录：
- 一周观点
- 国内外数据汇总
  - 流动性跟踪
  - 国内宏观数据跟踪
  - 海外宏观及大类资产表现
- 风险提示
图表目录：
- 图1：1Y、5Y及10Y国开债和国债利差
- 图2：货币市场利率表现分化
- 图3：利率债两周发行量对比呈上行趋势
- 图4：央行利率走廊
- 图5：国债中标利率和二级市场利率
- 图6：国开债中标利率和二级市场利率
- 图7：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
- 图8：两周国债收益率上行、国开债收益率变动分化
- 图9：本周国债期限利差变动
- 图10：国开债、国债利差
- 图11：5年期国债期货走势
- 图12：10年期国债期货走势
- 图13：商品房总成交面积上行
- 图14：Myspic钢材价格指数小幅上行
- 图15：焦煤价格、动力煤价格均小幅下跌
- 图16：同业存单利率均小幅下降
- 图17：余额宝收益率有所上行
- 图18：蔬菜价格指数小幅下行
- 图19：RJ/CRB商品价格小幅上行、南华工业品价格指数下行
- 图20：原油价格下行
- 图21：美国初请失业金人数较前一周有所增加，续请人数小幅减少
- 图22：美国PPI最终需求同比加速上行
- 图23：美国耐用品与制造业新订单环比由正转负
- 图24：美欧德法综合PMI均有所上行
- 图25：美欧德法服务业PMI均有所上行
- 图26：法国工业产值环比由正转负，德国工业产值环比减速放缓
- 图27：MSCI发达国家指数、道指领涨，VIX、原油领跌
- 图28：全球主要股指大多上涨
- 图29：美债利率期限结构
- 图30：美信用利差收窄、期限利差收窄
- 图31：法郎、欧元走升，美元、英镑走弱
- 图32：白银、黄金领涨，原油、天然气领跌