20260321-华鑫证券-计算机行业点评报告_云与AI维持高景气_Azure持续强势_资本开支上行反映长期成长投入_5页_359kb

微软（Microsoft）2026年03月21日行业点评总结

核心内容

微软在2025财年第四季度（截至2025年6月30日）业绩表现亮眼，营收和利润均实现同比增长。核心业务Azure持续强势，成为公司增长的主要驱动力，全年收入首次突破750亿美元，同比增长34%。同时，企业软件业务如Microsoft 365和Dynamics 365也保持稳健增长，反映其在办公协作与企业管理领域的强大市场地位。

主要观点

• Azure持续高增长：Azure and other cloud services在Q4同比增长39%，全年收入首次超过750亿美元，表明企业级云与AI工作负载需求仍在释放。
• 企业软件稳定兑现：Microsoft 365 Commercial cloud收入增长18%，Dynamics 365增长23%，显示企业办公与管理软件具备较强客户粘性与ARPU提升潜力。
• AI投入前置，短期影响毛利率：微软正在推进AI商业化与基础设施投入，Q4资本开支达242亿美元，其中65亿美元为融资租赁，主要用于支持未来15年以上变现的长周期资产。这导致云业务毛利率承压，但整体经营利润率仍提升2个百分点至45%，显示盈利韧性。
• 资本开支强度显著：全年资本开支达645.51亿美元，显著高于上年，反映微软对长期增长的持续投入。

关键信息

财务数据概览

• FY2025 Q4营收：764.41亿美元，同比增长18%
• FY2025 Q4营业利润：343.23亿美元，同比增长23%
• FY2025 Q4净利润：272.33亿美元，同比增长24%
• FY2025全年营收：2,817.24亿美元，同比增长15%
• FY2025全年净利润：1,018.32亿美元，同比增长16%
• Azure全年收入：首次超过750亿美元，同比增长34%

业务表现

• Intelligent Cloud：仍是业绩增长的核心引擎
• Productivity and Business Processes：持续提供高质量利润
• 商业剩余履约义务（commercial remaining performance obligation）：升至3,680亿美元，同比增长37%，其中约35%将在未来12个月内转化为收入

投资建议

• 短期关注点：资本开支高位和云毛利率承压可能影响市场预期
• 中长期关注点：Azure增速、Copilot渗透率、资本开支强度及云业务利润率修复节奏
• 结论：微软仍是全球AI主线中确定性较高的平台型资产，具备持续兑现收入与利润的能力

盈利预测

风险提示

1. Azure增速放缓，云需求释放不及预期
2. AI基础设施投入持续上行，利润率承压时间可能长于预期
3. Copilot等AI产品商业化节奏低于预期
4. 企业IT支出转弱，对Microsoft 365、Dynamics 365等业务形成扰动
5. 竞争加剧及监管政策变化带来的外部不确定性

结构清晰总结

一、业绩表现

• Q4营收：764.41亿美元，同比增长18%
• Q4净利润：272.33亿美元，同比增长24%
• 全年营收：2,817.24亿美元，同比增长15%
• 全年净利润：1,018.32亿美元，同比增长16%
• Azure全年收入：首次突破750亿美元，同比增长34%

二、业务增长亮点

• Azure持续领跑：Q4同比增长39%，全年收入突破750亿美元
• 企业软件稳定增长：Microsoft 365增长18%，Dynamics 365增长23%
• 订单储备充足：商业剩余履约义务达3,680亿美元，同比增长37%

三、AI投入与盈利韧性

• AI投入前置：资本开支显著增加，用于支持长期变现的长周期资产
• 短期毛利率承压：Q4 Microsoft Cloud毛利率为68%，同比下降2个百分点
• 经营利润率提升：公司整体经营利润率提升2个百分点至45%，盈利韧性较强

四、投资建议

• 短期风险：资本开支高位与云毛利率承压可能影响市场预期
• 中长期潜力：关注Azure增长、Copilot渗透率、资本开支强度及云利润率修复节奏
• 结论：微软基本面稳健，是AI主线中确定性较高的平台型资产

五、风险提示

• Azure增速放缓
• AI基础设施投入持续上行
• Copilot商业化节奏低于预期
• 企业IT支出减弱
• 外部竞争与监管变化

六、分析师信息

• 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加入华鑫证券
• 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券
• 团队成员：周文龙、陶欣怡、倪汇康等

七、免责声明

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