20260423-国金证券-乖宝宠物-301498.SZ-行业窗口期战略性增加费投_聚焦长期升级潜力和品牌价值_4页_1mb

报告摘要

乖宝宠物公司发展分析总结

核心内容

乖宝宠物公司近期公布了25年及26Q1的业绩数据，展示了其在宠物行业的持续增长和战略调整。25年公司总收入达67.69亿元，同比增长29.1%；归母净利为6.73亿元，同比增长7.8%，但净利率略有下降至9.96%。26Q1收入16.44亿元，同比增长11.1%，但归母净利同比大幅下降39.5%。公司25年每股派发股利0.5元，股利支付率为29.73%。

主要观点

业绩表现：
- 25年公司收入和净利润均实现增长，但净利率有所下滑。
- 26Q1收入增长显著，但净利润大幅下降，显示短期业绩波动。
经营分析：
- 自主品牌直营渠道占比下降，抵消了产品结构高端化带来的毛利率提升。
- 25年综合毛利率同比提升0.22个百分点，但销售费用率上升2.45个百分点，导致毛销差收窄。
- 分业务来看，自主品牌收入增长40.1%，OEM收入增长6.0%。
- 分渠道来看，直营和经销收入均实现增长，但直营渠道收入占比下降。
- 分品类来看，主粮收入增长53.8%，零食增长2.1%，保健品增长45.8%。主粮毛利率提升0.82个百分点，零食毛利率下降2.23个百分点。
产品升级与战略：
- 公司在25年3月推出了品牌战略升级，聚焦“精准营养”理念，推出新品。
- 基于WarmData大数据，公司计划通过产品升级带动GMV增速回升。
盈利预测与估值：
- 预计公司26-28年归母净利分别为7.1/9.1/11.3亿元，增速分别为6%/27%/25%。
- 当前股价对应PE为33/26/21X，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润增长：公司收入持续增长，但净利润增长放缓，主要受销售费用率上升影响。
毛利率变化：综合毛利率提升，但毛销差收窄，净利润承压。
产品结构优化：自主品牌收入增长显著，OEM收入增长稳定，主粮品类表现突出。
渠道调整：直营渠道占比下降，但整体收入仍保持增长。
战略方向：公司聚焦“精准营养”理念，推动产品升级，以提升品牌价值和市场竞争力。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率和关税风险、股东减持风险。

财务预测摘要

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	52.45	67.69	79.57	99.73	121.60	-
营业收入增长率	21.22%	29.06%	17.56%	25.33%	21.93%	-
归母净利润(亿元)	6.25	6.73	7.11	9.07	11.34	-
归母净利润增长率	45.68%	7.75%	5.66%	27.46%	25.07%	-
P/E	50.15	38.76	32.73	25.68	20.53	-

投资建议与评级

投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
市场评级：市场中相关报告评级为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分。当前评分1.00，对应“买入”建议。

风险提示

原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；
市场竞争激烈导致毛销差下滑的风险；
人民币汇率及关税风险；
股东减持风险。

附录：财务指标分析

指标	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	36.8%	42.3%	42.5%	42.8%	43.5%	44.2%
销售费用率	16.7%	20.1%	22.6%	23.8%	24.1%	24.5%
毛销差	19.9%	19.5%	-	-	-	-
ROE（摊薄）	15.08%	14.50%	13.80%	15.47%	16.69%	-
净利率	9.9%	11.9%	9.9%	8.9%	9.1%	9.3%