20220521-山西证券-农林牧渔行业动态点评_饲料竞争格局进一步优化_继续看好海大集团_9页_1mb

农林牧渔行业动态点评总结

核心内容

2022年4月，全国工业饲料总产量为2249万吨，同比下降10.8%。各饲料品种产量表现不一，其中猪饲料、蛋禽饲料、肉禽饲料产量均出现同比下降，而水产饲料产量同比增长25.2%。2022年1-4月，全国工业饲料累计产量为8969万吨，同比下降0.8%。整体来看，饲料行业在2022年开局不利，但水产饲料表现出强劲增长势头。

主要观点

行业竞争格局优化

• 成本压力加剧：年初以来，豆粕等饲料原料价格大幅上涨，对中小饲料企业形成较大压力，导致其加速退出市场。
• 市场份额向头部集中：在行业整合过程中，具备规模优势和配方研发能力的头部企业，如海大集团，市场份额持续扩大。
• 中小企业退出：缺乏规模和研发能力的中小企业在成本压力下难以维持，加速退出市场，进一步优化行业竞争格局。

海大集团增长逻辑

• 历史增长驱动因素：2006-2021年，海大集团饲料销量增长主要得益于市场份额扩张，占比约75%，行业总量增长贡献约25%。
• 未来战略清晰：公司明确将饲料、种苗和动保作为核心业务，持续布局新产品线，如反刍饲料、猪预混料、浓缩料等。
• 产能扩张：2020-2021年，公司通过投资建设、租赁、并购、合作经营等方式新增饲料产能约870万吨，为实现2025年4000万吨饲料销量目标奠定基础。
• 市场开发与团队储备：公司积极拓展市场，并在团队建设方面进行了有效储备，提升整体竞争力。

投资建议

• 推荐理由：
  • 业绩预期改善：1季度或为全年低点，后续有望逐季改善，年度业绩或进入回升周期。
  • 估值合理：剔除生猪养殖业务后，其他业务对应估值处于历史中低水平。
  • 行业环境优化：原材料价格上涨和下游养殖行情低迷将加速中小企业退出，优化竞争环境。
  • 激励计划：公司实施股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标明确，当前股价接近行权价。
  • 实控人认购增发：实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母公司净利润分别为25.20亿元、45.22亿元、55.09亿元，对应EPS分别为1.52元、2.72元、3.32元。
• 投资评级：维持“买入-A”评级。

关键信息

• 行业趋势：饲料行业整体增速放缓，但水产饲料持续高增长，成为行业亮点。
• 公司表现：海大集团凭借规模优势和研发能力，在行业整合中占据有利位置，市场份额稳步提升。
• 风险提示：
  • 畜禽疫情复燃可能导致饲料销量低于预期；
  • 极端天气可能影响水产饲料销量；
  • 原材料价格波动可能对成本和利润造成压力。

图表分析要点

• 图1 & 图2：展示海大集团饲料销量及市场份额增长趋势，显示市场份额扩张是主要驱动力。
• 图3 & 图4：突出水产饲料销量和市场份额的显著增长，表明公司在该领域的竞争优势。
• 图5 & 图6：反映猪禽饲料销量及市场份额变化，整体呈小幅下降趋势。
• 图7 & 图8：进一步拆解饲料销量增长来源，强调市场份额扩张的重要性。

投资评级说明

• 公司评级：买入-A（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）。
• 行业评级：同步大市（预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间）。
• 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）。

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