20170918-华创证券-百倍股系列研究2、好未来（TAL.N）深度报告：解码7000亿K12培训市场龙头_73页_2mb

好未来（TAL.N）深度报告：解码7000亿K12培训市场龙头

核心内容概览

本报告分析了中国K12课外培训行业的市场规模、竞争格局及机构竞争力指标，重点研究了好未来作为行业龙头的竞争力与发展趋势。

行业需求分析

市场规模

• 中国K12课外培训市场规模约为7000亿元，主要由学生数量和人均教育支出决定。
• 市场规模 = $\sum_{\text{根据家庭收入阶层分类}} K12$ 阶段在校人数 × 人均课外教育支出。

增长驱动力

• 消费人数稳中有增：小学和初中在校生数量随出生率和政策变化而增长；高中在校生数量随本科招生人数增长。
• 人均支出双轮提升：家庭可支配收入增加（财富效应）和家长对教育的重视度上升（消费意愿）。

政策影响

• 考试成绩仍是录取核心：政策未改变以成绩为主的考核标准，家长仍以提高成绩为首要目标。
• 自主招生覆盖有限：仅约90所高校参与，且仅占招生计划的5%。

行业供给分析

竞争格局

• 行业极度分散，CR8 ≈ 3%，CR2 ≈ 2%，表明市场集中度极低。
• 机构规模趋于两极分化：小型机构（<200人）占54%，大型机构（>1000人）仅占12%。

城市分布

• 一线城市由品牌直营机构占据；二三线城市由全国性/区域性机构主导；四线以下城市品牌空白。
• 暑期低价班是一种常见的获客手段，但其经济效益依赖于后续消费和教学质量。

上市政策

• 民促法打通了A股上市通道，为行业带来新的发展机会，但地方政策仍有较大灵活性。

培训机构竞争力指标

五项竞争力指标

1. 机构规模：核心竞争力，构建护城河。
2. 续班率：次核心竞争力，决定护城河宽度。
3. 净利率：预警性指标，反映盈利能力。
4. 规模增速：主要由机构规模和教学质量决定。
5. 教学质量：体现为续班率，影响消费意愿。

指标重要性排序

• 规模 > 续班率 > 净利率 > 增速 ≈ 质量

好未来竞争力分析

基本情况

• 好未来在2017财年实现营收72亿元，位列中国K12课外培训机构第一。
• 续班率在80%-90%区间，高于行业73%的平均水平。
• 净利率为11%，毛利率为50%，盈利能力优秀。
• 营收增速为77%，高于行业平均水平。

业务结构

• 小班业务占比84%，贡献主要营收。
• 个性化业务占比10%，主要为一对一辅导。
• 在线业务占比5%，增速最快，2017年ASP增长42%。

教学质量

• 好未来专注于理科培优，已建立标准化教学内容体系。
• 教学质量通过教研系统和口碑积累形成，影响家长消费意愿。

费用结构

• 销售费用和管理费用占比稳定，分别约为3.4%和25%。
• 教师薪酬占比23%，同比增加77%，反映师资投入。
• 租金费用占比13%，同比下降0.3%，因单位面积租金降低。

师资管理

• 弱化师资：通过小班化和一对一模式，降低教师流失风险。
• 强化师资：利用科技手段和标准化管理提升教学质量。

行业趋势与展望

市场趋势

• 市场规模持续扩大，人均支出与消费意愿双轮驱动。
• 机构规模决定市场竞争力，大型机构具有明显优势。

教学产品趋势

• 标准化内容（培优）与标准化服务（补弱）分别对应不同市场。
• 在线教育和教育科技成为提升竞争力的重要手段。

好未来展望

• 现金流充裕，预收学费模式带来高可见性。
• 高增长确定性强，未来业绩有望持续提升。
• 推荐：基于其市场地位、财务健康和教学质量，好未来具备长期投资价值。