20170918-华创证券-百倍股系列研究2、好未来（TALN）深度报告：解码7000亿K12培训市场龙头_73页_2mb

好未来（TAL.N）深度报告：解码7000亿K12培训市场龙头

核心内容

本报告深入分析了中国K12课外培训市场的规模、竞争格局、机构竞争力指标及好未来在该领域的表现，认为好未来凭借其强大的竞争力和清晰的商业模式，有望在行业持续增长中占据领先地位。

行业需求分析

市场规模

• 中国K12课外培训市场规模约为7000亿元。
• 市场规模增长的驱动力包括：市场参与人数稳中有增、人均支出双轮提升（财富效应与消费意愿）。

增长驱动力

• 市场参与人数：二胎政策推动小学与初中生数量增长；本科招生人数保持小幅增长。
• 人均支出：家长对教育的重视程度提高，尤其是在社会阶层固化背景下，更愿意为提升孩子社会地位而投资。

政策影响

• 政策对需求面的改变：未改变以成绩为主的录取标准，自主招生覆盖有限，仍需学科竞赛成绩作为敲门砖。

行业供给分析

竞争格局

• 行业集中度低，CR2约为2%，CR8约为3%。
• 机构规模趋于两极分化：小规模机构呈现规模不经济，大规模机构呈现规模经济。

规模经济与不经济

• 规模不经济：机构规模小时，单位获客成本与机构规模呈正相关，因分工效率低。
• 规模经济：机构规模大时，单位获客成本与机构规模呈负相关，因品牌营销、科技研发和师资稀缺带来的规模效应。

机构覆盖地域

• 机构的扩张速度与教学产品的可复制性有关，一对一/补弱机构扩张速度高于小班/培优机构。
• 好未来在2017年覆盖35个一、二线城市，共567个教学点，学生人数达394万人。

培训机构竞争力五指标

好未来竞争力分析

机构规模

• 2017FY营收72亿元，位列中国K12课外培训机构第一。
• 小班业务贡献总营收的84%，个性化业务10%，在线业务5%。
• 学生人数394万人，同比增长71%。

规模增速

• 2017FY营收同比增速为77%，高于行业平均水平。
• 二线城市增速更快，非TOP5城市贡献60%营收，增速约100%。

续班率

• 续班率在80-90%区间，高于行业内73%的机构。
• 通过课程规划、续班流程和薪酬机制多管齐下，提高续班率。

教学质量

• 好未来已建立标准化教学内容体系，形成全国口碑。
• 拥有六大网站，助力口碑扩散，ALEXA排名靠前。
• 投资教育科技领域，加强标准化产品竞争力。

净利率

• 2017FY毛利率50%，净利率11%，盈利能力优秀。
• 销售/管理费用占比稳定，分别为12%和25%。
• 教师薪酬与租金费用健康增长，教师薪酬占营收23%，租金占营收13%。

关键趋势与判断

1. 行业规模持续扩大：7000亿元市场，有望持续增长。
2. 竞争格局两极分化：机构规模与盈利能力成正相关。
3. 好未来护城河宽厚：规模、续班率、净利率均表现优异。
4. 在线业务增长迅速：在线业务ASP显著提升，增速高于其他业务。
5. 标准化教学是关键：培优产品注重内容标准化，补弱产品注重服务标准化。

总结

好未来凭借其强大的机构规模、高续班率、良好净利率和优秀的教学质量，在K12培训市场中占据领先地位。随着在线教育和教育科技的进一步发展，其竞争优势将进一步巩固，具备高增长的确定性，值得“推荐”。