20210306-天风证券-天风总量团队两会点评_12页_957kb

天风总量两会速评总结

核心内容概述

2021年两会期间，天风总量团队对宏观政策、投资策略、固收市场、银行板块、非银金融及房地产行业进行了深入分析，指出政策从逆周期向跨周期转变，关注政策的“定向”、“精准”与“可持续性”，并提出多个投资主线与市场观点。

主要观点

1. 宏观政策：从逆周期到跨周期

• 政策基调：今年宏观政策更注重“跨周期”，在“保持必要支持力度”的前提下，关注“定向”、“精准”与“可持续性”。
• 宏观杠杆率：保持基本稳定是政策的锚点。
• 经济目标：GDP增长目标为6%以上，城镇调查失业率目标为5.5%左右，均设定为可实现的底线目标。
• 通胀目标：CPI目标为3%左右，预计全年中枢在1.6%-1.9%，不会对政策形成直接约束。
• 财政政策：赤字规模缩减，财政支出对经济的拉动力度收敛，更强调“提质增效、更可持续”。
• 货币政策：整体收敛，不急转弯，但不会收紧到加息，DR007预计维持在2.2%附近。

2. 投资策略：关注高景气与结构性机会

• 推荐主线：
  • 高景气主线：生产线设备、军工上游、新能源；顺全球生产周期的原材料和零部件（如有色、化工、机械）。
  • 民生与旧改：传统基建支撑作用下降，旧改对经济拉动作用明显提升。
• 市场观点：
  • 政策边际变化背景下，建议关注“g”（短期增长）驱动的中盘股，因其对利率上行不敏感。
  • 一季报高增长已成为事实，超预期和进一步加速的预期有助于推动股价上行。

3. 固收市场：利率有上限，信用有底线

• 政府债券供给：净融资规模缩减，但发行集中在4-10月，平均每月约8600亿。
• 利率预期：10年期国债利率上限为3.35%，10年期国开利率上限为3.85%。
• 信用风险：防风险与稳杠杆仍是重点，城投公募债可合理参与，地产债需结合微观主体资产负债表分析。
• 货币政策：社融增速将回落至三季度末，四季度可能触底回升。

4. 银行板块：基本面改善，估值回调受资金影响

• 政策信号：银行政策压力减轻，息差温和回升，信贷成本稳定。
• 投资建议：推荐邮储银行、常熟银行、招商银行、平安银行。
• 绿色金融：政策框架预计出台，推动银行对公贷款结构转型。
• 让利实体：政策从全局性向结构性转变，重点支持小微企业，缓解银行资产端利率下行压力。

5. 非银金融：交易机制优化，IPO常态化，注册制改革推进

• 交易机制：证监会将优化交易制度，推出T+0交易和优化融券机制，提升市场活跃度。
• IPO发行：保持常态化，全面注册制有望年内落地。
• 监管加强：对发行人与中介机构的监管保持高压状态。
• 投资建议：推荐华泰证券、中金公司、招商证券和中信证券。

6. 房地产行业：政策“稳”字当头，保障性住房与旧改成重点

• 政策基调：重申“房住不炒”，强调“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）。
• 保障性住房：增加租赁住房供给，降低租赁住房税费负担，解决大城市住房突出问题。
• 旧改计划：2021年目标为5.3万个，较去年增长超30%。
• 土地政策：试行“两集中”供地，促使房企审慎拿地，提升高质量地块热度。
• 投资建议：
  • 推荐优质龙头：万科A、保利地产、金地集团、融创中国、龙湖集团、招商蛇口。
  • 推荐优质成长：金科股份、中南建设、阳光城、新城控股、旭辉集团、龙光集团。
  • 推荐优质物管：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、永升生活服务、绿城服务。
  • 推荐低估价值：城投控股、南山控股、大悦城、光大嘉宝。
  • 持续关注：华润置地、融创服务。

风险提示

• 经济环境恶化
• 政策不确定性
• 国内外疫情风险
• 高碳行业资产质量恶化超预期

关键信息汇总

总结

2021年两会政策体现出宏观政策从逆周期向跨周期转变，强调政策的精准性和可持续性。财政与货币政策边际收紧，但不会过度。投资方面，推荐关注高景气行业及结构性机会，如生产线设备、军工上游、新能源、原材料和零部件等。银行板块基本面持续改善，估值回调为短期资金切换所致。非银金融在交易机制优化与注册制改革推动下，业务增量可期。房地产政策更注重保障性住房与旧改，区域一体化趋势明显，行业风险溢价降低。整体来看，市场在政策指引下呈现结构性机会，建议投资者关注相关领域。