美容护理行业2023年中报总结：复苏延续，静待行业估值修复-20230928-财信证券-20页_773kb

报告摘要

2023年上半年，美容护理（申万一级）指数下跌13.61%，跑输上证综指、沪深300和创业板指，行业整体表现不佳。尽管行业营收保持增长，但细分板块表现分化明显，化妆品和医疗美容板块增长显著，而个护用品板块则出现下滑。同时，板块估值处于历史低位，但盈利能力有所改善，毛利率和净利率均有所提升。

行业整体表现：美容护理行业2023年上半年实现营业收入427.23亿元，同比增长4.74%；归母净利润53.25亿元，同比增长26.34%。尽管整体营收增长稳健，但行业面临消费疲软和竞争加剧的双重压力。
细分板块分化：
- 化妆品：板块营收增长6.62%，归母净利润增长52.85%，为行业贡献最大营收和盈利。
- 医疗美容：板块营收增长17.57%，归母净利润增长42.04%，增速较快，成为仅次于化妆品的重要板块。
- 个护用品：营收小幅下滑0.78%，归母净利润下降11.42%，表现相对较弱。
估值情况：截至2023年6月底，美容护理板块PB（MRQ，中值）为2.56倍，处于历史低位；PE（TTM，中值）为39.14倍，也处于较低水平。
盈利改善：行业整体毛利率提升3.02个百分点至54.83%，净利率提升2.39个百分点至12.74%，显示出行业盈利能力的增强。
政策与监管：2021年以来，国家加强了对美容护理行业的监管，包括产品、机构、财税和广告营销等多个方面，合规化进程加快，长期利好合规企业。
消费复苏：尽管1-8月化妆品类零售额同比增长7.5%，但增速低于疫情前水平，显示消费需求复苏放缓。

业绩表现：2023年上半年实现营业收入14.59亿元，同比增长64.93%；归母净利润9.63亿元，同比增长63.02%。
产品放量：溶液类注射产品营收增长35.9%，凝胶类注射产品营收增长139%。
未来增长：预计2023-2025年营业收入分别为29.38/41.84/58.53亿元，归母净利润分别为18.51/26.60/36.74亿元，维持“买入”评级。

业绩表现：2023年上半年实现营业收入36.27亿元，同比增长38.12%；归母净利润4.99亿元，同比增长68.21%。
大单品策略：公司持续推动大单品战略，业绩增长确定性强。
子品牌增长：彩棠、悦芙妮和Off&Relax等子品牌表现亮眼，预计2023-2025年营业收入分别为81.97/102.32/123.21亿元，归母净利润分别为11.77/14.65/16.49亿元，维持“买入”评级。

业绩筑底：2023年上半年受消费疲软影响，营收增速下降，但公司已调整战略，功能性护肤品业务有望重新增长。
原料与医疗终端：原料业务和医疗终端业务持续增长，海外市场占有率提升。
估值优势：当前PE为45X，处于历史低位，具备高性价比。
未来增长：预计2023-2025年营业收入分别为67.79/81.21/95.14亿元，归母净利润分别为9.28/12.42/14.96亿元，维持“买入”评级。