20260805-交银国际证券-小肥羊-00968.HK-短期业绩承压_周期探底加速落后产能出清_6页_369kb

报告摘要

信义光能（968 HK）近期发布了其2026年上半年的业绩报告，同时交银国际对其发布了新的目标价和评级。公司面临短期业绩承压，主要由于光伏玻璃价格波动及可再生能源发电业务受限电和电价下降影响。尽管如此，公司预计行业周期探底将加速落后产能的出清，有利于其长期盈利回升。

业绩表现：
- 2026年上半年收入为84.3亿元人民币，同比下降23%。
- 净利润为0.39亿元人民币，同比下降95%。
- 光伏玻璃业务亏损，可再生能源发电业务成为盈利来源。
- 光伏玻璃收入同比下降24%至71.6亿元人民币，销量下降6%，平均售价下跌20%。
- 可再生能源发电收入同比下降16%至12.1亿元人民币，毛利率降至55.7%。
- 销售/行政/财务费用分别同比下降51%、上升5%、下降9%。
- 公司计提0.3亿元存货减值，未计提固定资产减值。
产能调整：
- 公司今年尚未点火新光伏玻璃产能，并在7月冷修2×900吨产能，导致在产产能降至2.14万吨。
- 产量指引由同比增长3%下调至持平。
- 印尼一期1200吨产线于1月点火，第二条预计下半年投产。
- 马来西亚1000吨产能可能在第四季度冷修。
行业分析：
- 中国内地光伏装机下降，导致光伏玻璃价格下跌。
- 2026年4月起行业持续减产，中国内地在产产能从3月底的8.7万吨降至7.1万吨。
- 行业库存快速下降至年内最低水平，玻璃价格在8月反弹。
评级与估值：
- 交银国际维持中性评级，下调2026-2028年盈利预测分别为87%、49%、34%。
- 估值基准由0.95倍2026年市账率下调至0.7倍。
- 目标价为2.65港元，潜在涨幅为+9.3%。

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入（百万人民币）	21,921	20,861	16,383	17,650	19,422
净利润（百万人民币）	1,008	845	293	1,286	2,049
每股盈利（人民币）	0.11	0.09	0.03	0.14	0.22
毛利率（%）	17.6	21.4	13.7	19.1	21.9
净利率（%）	4.6	4.0	1.8	7.3	10.5
市账率（倍）	0.65	0.64	0.64	0.62	0.60
股息率（%）	4.4	2.2	0.8	3.3	5.3

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股账面值（人民币）	3.200	3.261	3.278	3.349	3.464
每股股息（人民币）	0.091	0.045	0.016	0.069	0.110
ROA（%）	4.2	2.6	2.2	4.4	6.1
ROE（%）	3.5	2.9	1.0	4.2	6.6
ROIC（%）	3.9	1.9	2.2	4.5	6.2
净负债权益比（%）	34.1	23.3	21.7	19.7	16.1
利息覆盖率	9.0	11.3	13.7	21.7	29.5
流动比率	1.1	1.5	1.6	1.7	1.8
存货周转天数	48.2	51.1	43.3	44.7	46.7
应收账款周转天数	189.5	206.8	254.7	231.7	215.3

股票代码	公司名称	评级	收盘价（港元）	目标价（港元）	潜在涨幅	最新目标价/评级发表日期	子行业
2688 HK	新奥能源	买入	47.24	73.66	55.9%	2025年08月28日	分销商
135 HK	昆仑能源	买入	7.09	8.85	24.8%	2025年08月20日	分销商
1193 HK	华润燃气	中性	16.28	16.50	1.4%	2025年08月29日	分销商
384 HK	中国燃气	中性	6.01	6.80	13.1%	2025年06月30日	分销商
3899 HK	中集安瑞科	买入	7.67	8.40	9.6%	2026年08月04日	能源设备
968 HK	信义光能	中性	2.43	2.65	9.3%	2026年08月05日	光伏制造（光伏玻璃）