20180316-申万宏源-太平鸟-603877.SH-存货出清+产品力升级_短期业绩爆发_长期攻守兼备_30页_1mb

太平鸟（603877）投资分析总结

核心内容

太平鸟是中档休闲服饰行业的领导企业，拥有多个品牌和品类，包括男装、女装、童装和家居。公司通过多品牌、多品类布局，积极拓展市场，打造品牌生态圈。其品牌包括PEACEBIRD女装、乐町、MaterialGirl、PEACEBIRD男装、Mini Peace和太平鸟巢，其中PEACEBIRD男装和女装为主要品牌，Mini Peace为童装品牌，MaterialGirl为新兴品牌，太平鸟巢为家居品牌。

主要观点

1. 品牌布局与渠道优势

   • 公司拥有六大品牌，覆盖不同年龄层和消费群体。
   • 渠道结构包括直营、加盟、联营和电商，其中直营与加盟为主要形式。
   • 电商和购物中心零售额占比已近五成，渠道布局领先行业。

2. 存货出清与产品力提升

   • 存货跌价计提拐点已过，17Q4资产减值损失明显下降。
   • 存货积压主要由于2015年股灾与暖冬影响，目前公司已有效控制存货规模。
   • 产品力提升显著，主品牌年轻化调整成效显著，带动业绩复苏。

3. 业绩复苏与盈利预测

   • 公司业绩在17Q4开始大幅复苏，18年利润端增速有望超100%。
   • 18年净利润目标为6.5亿元，预计17-20年净利润分别为4.73/6.64/8.79/11.78亿元，对应PE分别为30.7/21.8/16.4/12.3倍。
   • 公司账面现金充足，有外延并购预期，具备长期发展竞争力。

4. 渠道与营销创新

   • 公司积极与头部渠道商合作，如万达、印力、银泰、百盛等。
   • 与阿里签订“双百亿”计划，推进线上线下融合。
   • 推出多种新兴营销方式，如与知名IP合作、举办音乐节、聘请超模代言等。

5. 风险提示

   • 主品牌女装销售回暖不达预期。
   • 门店拓展不达预期。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年3月15日收盘价为30.05元，市净率4.8。
  • 2017年9月30日每股净资产6.27元，资产负债率46.67%。
  • 2017年H1净利润为170百万元，预计2018年全年净利润为6.5亿元。

• 盈利预测：

  • 17-20年净利润预测分别为4.73/6.64/8.79/11.78亿元。
  • EPS分别为0.98/1.38/1.83/2.45元，对应PE分别为30.7/21.8/16.4/12.3倍。

• 品牌表现：

  • PEACEBIRD女装：17年收入转正，预计17-20年营收分别为28.4/33.2/38.4/44.9亿元。
  • PEACEBIRD男装：17-20年营收分别为26.1/29.4/32.9/36.2亿元。
  • 乐町女装：17-20年营收分别为8.6/9.6/11.8/14.1亿元。
  • Mini Peace童装：17-20年营收分别为7.2/9.4/12.0/15.2亿元。
  • MG女装：17-20年营收分别为1.7/3.1/4.8/6.9亿元。

• 渠道结构：

  • 2017年H1直营收入占比69%，加盟收入占比29%，联营收入占比2%。
  • 电商与购物中心零售额占比44%，预计2020年实现双百亿目标。

• 物流与供应链：

  • 慈溪太平鸟物流中心为国内行业规模最大、自动化水平最高的物流中心。
  • 实现货品2小时内出入库，支持快速反应供应链。

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级，认为公司业绩将迎来爆发拐点，具备长期增长潜力。

主要风险

• 主品牌女装销售回暖不达预期。
• 门店拓展不达预期。

股价表现催化剂

• 主品牌女装同店指标改善。
• 门店拓展进入快车道。
• 拓展外延并购项目。

总结

太平鸟作为中档休闲服饰行业的重要参与者，凭借多品牌、多品类布局和先进的渠道策略，实现业绩复苏和利润增长。公司通过存货出清和产品力提升，有效改善了财务表现，未来增长空间广阔。同时，公司积极布局新零售和电商，与阿里等头部企业合作，进一步巩固市场地位。尽管存在一定的市场风险，但其长期竞争优势明显，具备较大的投资价值。