20220331-光大证券-工商银行-601398.SH-2021年度报告点评_盈利增速逐季回升_四大布局稳步推进_6页_506kb

工商银行（601398.SH）2021年度报告点评总结

核心内容

工商银行在2021年实现了盈利增速逐季回升，全年营业收入达到9427.62亿元，同比增长6.8%，归母净利润达3483.38亿元，同比增长10.3%。加权平均净资产收益率为12.15%，较上年提升0.20个百分点。

主要观点

盈利增长与结构优化

• 盈利增长：全年盈利增速逐季回升，尤其在第四季度表现突出，利润总量继续保持全球银行业首位。
• 盈利结构：规模扩张与非息收入为主要增长动力，分别拉动业绩增速15.9和5.3个百分点。营业费用增长有所提升，但整体对盈利影响较小。
• NIM表现：净息差保持较强韧性，全年净息差为2.11%，处于可比同业较优水平。资产端定价压力有所缓解，负债端通过压降高成本存款对冲息差压力，付息负债成本率下降。

资产负债结构

• 资产结构：总资产增长5.5%至35.17万亿元，其中贷款占生息资产比重提升至60.0%。4Q总资产略有减少，但新增贷款规模增长，显示较强的信贷投放能力。
• 负债结构：总负债增长4.8%，存款占比提升至47.9%，零售存款占比提升，活期存款占比维持在49.6%左右。
• 信贷结构：对公信贷资源向低风险领域倾斜，零售信贷占比提升至38.4%，个人住房贷款和个人经营性贷款为主要新增领域。

非息收入

• 非息收入同比增长6.9%至2520.82亿元，其中净手续费及佣金收入增长1.4%，净其他非息收入增长13.7%。主要受益于第三方支付业务和公募基金托管业务的收入增加，以及债市收益率下行带来的资本利得。

资产质量

• 不良贷款余额和不良贷款率实现双降，分别为2934.29亿元和1.42%。拨备覆盖率突破200%，达205.84%，显示风险抵补能力增强。逾期不良剪刀差为-385亿元，连续7个季度为负，创历史新低。

资本充足率

• 资本充足率提升至18.02%，处于全球大型银行前列。公司通过利润留存和外源性资本补充（如发行永续债和二级资本债）增强了资本实力。

关键信息

股票信息

• 当前价：4.71元
• 总股本：3,564.06亿股
• 总市值：16,786.73亿元
• 一年最低/最高：4.47元/5.26元
• 近3月换手率：8.47%

盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年分别为1.05元（上调4.0%）、1.12元（上调5.7%）、1.17元。
• PB估值：2022-2024年分别为0.52倍、0.48倍、0.44倍。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

附表与图表说明

表1：盈利预测与估值简表

图1：营收及盈利累积增速

• 营收和盈利增速在2021年呈现逐季回升趋势。

图2：业绩同比增速拆分

• 规模扩张和非息收入是主要增长动力，营业费用增长对盈利有所拖累。

图3：资产负债结构

• 贷款占比提升至60%，零售贷款占比上升至38.4%，金融投资和同业资产占比下降。

图4：净息差走势

• 净息差保持稳定，显示公司对息差管理能力较强。

图5：生息资产收益率及计息负债成本率

• 生息资产收益率下降，但负债成本率下降，整体息差保持稳定。

图6：资产质量主要指标

• 不良贷款率和拨备覆盖率持续改善，显示资产质量提升。

图7：资本充足率

• 资本充足率提升至18.02%，核心一级资本充足率和一级资本充足率分别达13.31%和14.94%。

总结

工商银行2021年在盈利增速、资产结构优化、非息收入增长及资产质量改善等方面表现良好。公司持续推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局，提升个人金融业务和金融科技能力。尽管面临利差收窄压力，但公司通过优化负债结构有效应对，保持较高的资本充足率。盈利预测显示未来三年EPS持续增长，维持“买入”评级。