策略·战略思考：为什么我们对人民币不悲观-20180521-天风证券-11页

报告摘要

本文分析了美元指数与发展中经济体货币对美元的长期贬值趋势，并探讨了人民币汇率的稳定性基础。通过对比不同国家的货币增长与汇率变化，提出货币数量增长是影响长期汇率的关键因素。文章认为，人民币汇率长期不悲观，主要得益于中国货币增速的控制和出口竞争力的维持。

美元指数与货币贬值趋势：美元指数（OITP）自1973年以来持续升值，45年升值70倍，年均约10%。这表明美元在发展中经济体中的相对地位不断增强。
发展中经济体货币贬值历史：多数发展中经济体货币对美元长期贬值，其中巴西和阿根廷贬值最为严重，分别达到100万亿倍和4万亿倍。中国货币贬值幅度相对较小，仅为1.75倍。
贬值模式分类：发展中经济体的货币贬值可分为“可控贬值”和“恶性贬值”两种模式。
- 可控贬值：以印度、韩国、南非为代表，年均贬值率在10%以内，60年累计贬值15-20倍。
- 恶性贬值：以巴西、阿根廷、俄罗斯为代表，年均贬值率超过20%，部分国家甚至达到50%以上，导致货币多次更换。
货币数量与汇率关系：长期汇率取决于货币数量相对于美元的增长情况。若某种货币的年增长率超过美元的20%，则可能引发恶性贬值。
人民币的稳定性基础：中国M2增速自2017年后降至8-9%的中速水平，远低于恶性贬值阈值。同时，中国出口部门具有强大竞争力，贸易顺差仍保持在较高水平，为人民币汇率提供支撑。

国家	1957-2017贬值倍数	1987-2017贬值倍数	2007-2017贬值倍数
巴西	100万亿倍	未提供	未提供
阿根廷	4万亿倍	未提供	未提供
伊朗	576倍	未提供	未提供
柬埔寨	115倍	未提供	未提供
蒙古	435倍	未提供	未提供
越南	2.2万倍	未提供	未提供
中国	1.75倍	1.70倍	-1.17%
印度	12倍	4.46%	4.68%
南非	5倍	5.00%	6.56%
俄罗斯	204倍	23.73%	8.60%
韩国	22倍	5.36%	1.98%
智利	89.5万倍	25.66%	2.18%

1987-2017：趋势线公式为 $Y = 1.45X - 6.5%$，$R^2 = 0.47$。
- 超额货币增长率10% → 年化贬值率8%
- 超额货币增长率20% → 年化贬值率22.5%
2007-2017：趋势线公式为 $Y = 0.53X + 1.7%$，$R^2 = 0.53$。
- 超额货币增长率10% → 年化贬值率7%
- 超额货币增长率20% → 年化贬值率12.3%