新能源汽车行业政策分析：双积分专题，双积分保障新能源乘用车36%复合增速“底线”-20190523-招商证券-15页_1mb

新能源汽车政策分析——双积分专题总结

核心内容

本报告分析了2019-2020年新能源汽车行业的双积分政策对销量增长的保障作用。在2019年新能源补贴大幅退坡的背景下，双积分政策成为推动行业销量增长的关键驱动力，确保行业在2020年实现200万辆的产销目标。

主要观点

• 补贴退坡影响：2019年补贴退坡幅度接近70%，导致车企盈利承压，市场对销量增长有所担忧。
• 双积分政策作用：双积分政策通过CAFC（燃料消耗积分）与NEV（新能源汽车积分）的抵偿机制，倒逼车企增加新能源汽车生产，以抵消CAFC负积分。
• 复合增速底线：为确保2020年双积分结算无负积分，新能源乘用车需实现36%以上的复合增速。
• 车企分类：根据双积分测算结果，13大车企被分为A、B、C、D四档，分别代表不同积分状况和达标压力。

关键信息

双积分政策机制

CAFC积分

• 计算公式：CAFC = (C达标值 - C实际值) × Q所有车型年产量
• 达标值乘数α：逐年下降，2016年为1.34，2017年为1.28，2018年为1.2，2019年为1.1，2020年为1。
• 实际值公式：C实际值 = ΣC车型实际油耗×Q该车型年产量 / (Q新能源车年产量×β + Q燃油车年产量)
• β值：2016-2017年为5，2018-2019年为3，2020年为2。
• 积分结转：2018年及以前正积分结转比例为80%，2019年及以后为90%。

NEV积分

• 计分规则：
  • 纯电动乘用车：0.012×R + 0.8（R为综合工况续航里程）
  • 插电式混合动力乘用车：2分/辆
  • 燃料电池乘用车：0.16×P（P为燃料电池系统额定功率）
• 积分上限：标准车型积分上限为5分
• 达标值乘数γ：2019年为10%，2020年为12%

测算结果

车企分类

• A档：比亚迪，具备显著双积分优势，未来有望成为最大受益者。
• B档：江淮汽车、北汽集团、奇瑞汽车、华晨汽车，CAFC与NEV积分均为正。
• C档：吉利控股、上汽集团、长安汽车、东风汽车，NEV积分可弥补CAFC负积分，但需较高增速。
• D档：众泰控股、长城汽车、广汽集团、一汽集团，积分压力较大，需加速布局新能源车型。

投资策略

• 推荐企业：比亚迪（行业龙头，具备较强新车型周期）、北汽蓝谷、江淮汽车。
• 关注企业：吉利汽车、上汽集团（技术实力强，有望达成双积分目标）、广汽集团、长城汽车（新能源基数低，但新车型有望改善积分状况）。
• 风险提示：
  • 政策落地不达预期
  • 新能源汽车销量不达预期

结论

双积分政策在后补贴时代（2019-2020年）对新能源汽车销量增长具有重要保障作用。在新能源乘用车复合增速达到36%以上的情况下，行业可实现2020年200万辆的产销目标。不同车企因结构差异，面临不同的积分压力和达标需求，因此在投资策略上应关注其新能源布局和新车型推出情况。