20260807-招银国际-Hematology_dominance_meets_solid_tumor_inflection_5页_1mb

报告摘要

BeOne Medicines (ONC US) 总结

核心内容

BeOne Medicines (ONC US) 在2026年第二季度（2Q26）表现强劲，推动其调整全年财务指引。公司同时在血液肿瘤领域保持领先地位，并在实体瘤领域迎来关键发展节点。分析师维持“买入”评级，目标价为 US$442.31，较此前目标价 US$392.43 上调 34.1%。

主要观点

强劲的2Q26业绩：总收入达到 US$1.71亿（同比增长30%，环比增长13%），调整后非GAAP经营利润增至 US$5.03亿（同比增长83%），显示公司盈利能力显著改善。
血液肿瘤业务增长：Brukinsa 作为全球领先的BTK抑制剂，2Q26销售额达 US$1.25亿（同比增长31%，环比增长14%），进一步巩固其在该领域的主导地位。
实体瘤管线进入转折点：多项实体瘤药物在2026年第二季度及后续将发布关键数据，包括CDK4i、GPC3x4-1BB双特异性抗体（bsAb）、B7-H4 ADC等，可能带来估值提升。
未来数据发布：在ESMO会议中将发布更多实体瘤药物的初步数据，包括PRMT5i和CEA ADC的临床进展，预计2027年启动多项III期临床试验。
药物组合潜力：PRMT5i有望与Pan-RAS在PDAC中联合使用，CEA ADC可能与PD-1联合用于NSCLC，B7-H4 ADC则计划用于1L卵巢癌。
估值与盈利预测：公司调整后目标价 US$442.31，基于DCF模型计算，假设WACC为 9.64%，终端增长率 3.5%，预计2026年经营利润 US$1.7–1.8亿，净利润 US$1.846亿。

关键信息

财务表现

2026年1H26：总收入 US$3.22亿，调整后经营利润 US$9.17亿，占全年预测的50%和63%。
2026年全年指引：收入上调至 US$6.6–6.8亿，调整后经营利润上调至 US$1.7–1.8亿。

财务指标

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
收入（US$百万）	2,459	3,810	5,343	6,721	7,798	8,760
净利润（US$百万）	(882)	(645)	287	916	1,286	1,846
每股收益（EPS）	(6.12)	2.63	7.72	10.85	15.57	-
P/S（倍）	10.3	7.3	5.8	5.0	4.5	-
P/E（倍）	ns	125.4	42.7	30.4	21.2	-

DCF估值

2026年预计FCFF：US$741百万
终端价值：US$78,695百万
企业价值（PV）：US$47,624百万
股东权益价值：US$52,444百万
DCF每股ADS估值：US$442.31

敏感性分析

终端增长率	WACC 8.64%	WACC 9.14%	WACC 9.64%	WACC 10.14%	WACC 10.64%
4.5%	620.02	551.71	496.80	451.73	414.09
4.0%	571.41	514.14	467.14	427.89	394.65
3.5%	532.26	483.23	442.31	407.65	377.94
3.0%	500.04	457.36	421.21	390.24	363.41

股票表现

指标	数值
市值（US$百万）	39,104.6
3个月总回报（US$百万）	31.5
52周高/低（US$）	377.47/260.27
总发行股数（百万）	118.6

股东结构

股东	持股比例
Amgen	17.1%
Baker Bros	8.0%

股价表现

时期	绝对回报（%）	相对回报（%）
1个月	6.7%	4.6%
3个月	4.0%	1.9%
6个月	-6.8%	-18.5%

财务预测与分析

收入与利润增长

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
收入	2,459	3,810	5,343	6,721	7,798	8,760
毛利	2,079	3,216	4,674	5,992	6,962	7,829
经营利润	(826)	(533)	417	1,077	1,513	2,172
净利润	(882)	(645)	287	916	1,286	1,846

盈利能力

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	84.5%	84.4%	87.5%	89.2%	89.3%	89.4%
调整后净利率	(35.9%)	(16.9%)	5.4%	13.6%	16.5%	21.1%
ROE	(22.3%)	(18.8%)	7.5%	18.0%	19.2%	21.1%

现金流与资产负债

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
净经营现金流	(1,157)	(141)	1,128	1,492	1,779	2,356
净债务/权益	(0.7)	(0.5)	(0.8)	(0.8)	(0.8)	(0.9)
流动比率	2.3	1.8	3.4	4.1	4.8	5.9
应收账款周转天数	39.4	49.5	52.6	52.6	52.6	52.6
存货周转天数	335.5	279.9	301.2	296.2	291.2	286.2
应付账款周转天数	293.0	221.2	241.3	236.3	231.3	226.3