煤炭行业专题报告_从标普商品全收益指数看煤炭板块投资机会_12页_1mb

从标普商品全收益指数看煤炭板块投资机会总结

一、核心内容概述

本报告通过分析标普商品全收益指数与标普500指数的比值变化，结合全球能源与工业金属价格走势，探讨煤炭板块的投资机会。报告指出，当前煤炭板块估值有望修复，迎来历史性重大投资机会。

二、主要观点

1. 大宗商品与股票指数比值回到历史最低水平

• 标普商品全收益指数与标普500指数的比值曲线显示，自1970年以来，该比值在0.8至8.9之间波动，中位数为4.1。
• 当前比值为0.94，已回到历史最低水平，表明商品市场相对股票市场表现较弱，可能存在配置价值。

2. 比值曲线走势与经济周期密切相关

• 比值高点与经济周期具有明显相关性，三大历史高点之间相隔约17-18年，低点间隔约7-13年，平均为9年。
• 2008年金融危机前，商品指数年化收益率达12.5%，高于股票市场；危机后两者收益趋于持平。

3. 能源与工业金属带动大宗商品指数反弹

• 标普商品全收益指数由5大类24种商品构成，其中能源类占比超过50%，是影响指数走势的主要因素。
• 2016年以来，能源与工业金属价格反弹带动商品指数整体回升，能源类反弹53.7%，工业金属反弹63.0%。

4. 煤炭价格走势与原油具有一致性

• 煤炭虽未纳入标普商品全收益指数，但作为全球第二大能源消费品种，其价格走势与原油高度相关。
• 全球能源消费结构中，煤炭占比约28%，原油约33%，两者在供需变化上具有同步性。

5. 煤炭板块估值修复与投资机会

• 2011-2015年煤炭价格持续下跌，导致行业景气度下滑、企业亏损增加、资本开支萎缩。
• 2015年底煤炭价格触底反弹，行业供给端逐步出清，新增产能释放乏力。
• 随着工业产能利用率回升、能源消费弹性恢复，煤炭消费增速有望回升，价格中枢将上移，带动板块估值修复。

三、关键信息

1. 标普商品全收益指数构成

• 五大类商品：能源、工业金属、农产品、贵金属、其他。
• 能源类商品占比最高，其中WTI原油和布伦特原油合计占比达41.6%。
• 工业金属在2018年权重有所上升，铝、伦铜、铅、锌等品种权重均有所增加。

2. 煤炭行业现状

• 2011-2015年：行业亏损严重，企业数量大幅减少，固定资产投资持续负增长。
• 2015年底：煤炭价格触底反弹，供给端有效产能不足，价格中枢逐步抬升。
• 2018年：煤炭供需缺口扩大，价格中枢有望进一步上移，带动业绩增长与估值修复。

3. 煤炭与工业生产关系

• 我国煤炭消费量占能源总消费量的60%以上，火电耗煤量占全国煤炭消费量的50%左右。
• 工业增加值回升带动能源消费弹性恢复，预计2018年煤炭消费增速将继续提升。

4. 煤炭行业前景

• 随着供需缺口扩大，煤炭价格有望上涨，而非稳中有降。
• 业绩增速高企与悲观预期证伪，将推动煤炭板块估值修复，迎来历史性投资机会。

四、风险因素

• 系统性风险：宏观经济增速大幅下滑可能影响煤炭需求。
• 开工旺季需求走弱：若上游需求未如预期走旺，可能削弱煤炭价格走势。
• 违法违规项目加速投产：可能增加市场供给，抑制价格上涨预期。

五、研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工首席分析师，新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源等领域。
• 王晶晶：金融数学硕士，负责宏观经济、固定收益、国际市场的研究。
• 左前明：中国矿业大学博士，注册咨询工程师，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究等项目。
• 王志民、周杰：硕士学历，从事煤炭行业研究。
• 机构销售联系人：提供华北、华东、华南及国际区域的联系方式，便于进一步咨询与合作。