20180403-信达证券-煤炭行业专题报告_从标普商品全收益指数看煤炭板块投资机会_14页_1mb

从标普商品全收益指数看煤炭板块投资机会总结

核心内容

本报告以标普商品全收益指数与标普500指数的比值为切入点，分析煤炭板块的投资机会。报告指出，当前比值处于历史最低水平，意味着大宗商品相对于股票市场的吸引力上升，预示着大宗商品可能迎来新一轮上涨周期。煤炭作为全球第二大能源消费品种，其价格走势与原油具有高度相关性，因此煤炭板块的投资机会与能源市场整体趋势紧密相连。

主要观点

1. 商品与股票指数比值的历史意义

   • 商品与股票指数比值与经济周期密切相关，当前比值处于历史最低，表明大宗商品市场可能迎来反弹。
   • 历史数据显示，比值高点与经济周期的上升阶段相吻合，低点则与经济周期的衰退阶段相关。

2. 能源与工业金属带动商品指数反弹

   • 2016年以来，标普能源与工业金属全收益指数分别反弹53.7%和63.0%，主要由于供给减少和资本开支萎缩导致新增产能不足。
   • 能源类商品在标普商品全收益指数中权重最大，占50%以上，其中原油占比最高，达到24.7%（WTI）和16.9%（布伦特原油）。

3. 煤炭与原油价格走势一致性

   • 虽然煤炭未被纳入标普商品全收益指数，但其在全球能源消费结构中占28%，仅次于原油（33%）。
   • 煤炭与原油价格走势呈现显著正相关，说明其在能源市场中具有同步性。

4. 煤炭行业供需格局与价格预期

   • 2018年煤炭供需缺口将扩大，价格中枢有望进一步抬升。
   • 供给端产能与库存自然出清，叠加资本开支不足和进口受限，导致供需失衡加剧。
   • 需求端受益于工业增加值企稳回升和能源消费弹性恢复，火电仍是主要用煤行业，预计煤炭消费增速继续回升。

5. 估值修复与投资机会

   • 煤炭价格反弹将推动行业业绩增长，叠加市场对行业前景的悲观预期被证伪，板块估值有望明显修复。
   • 投资机会可能集中在行业景气度回升和企业盈利改善带来的估值提升。

关键信息

• 标普商品全收益指数：代表商品市场表现，包含24种商品，权重按全球产量分配，每年1月调整。
• 煤炭行业现状：
  • 2011-2015年煤炭价格持续下跌，导致企业数量和盈利大幅下滑。
  • 2015年11月煤炭价格触底反弹，行业进入自然出清阶段。
• 供需关系：
  • 供给端：产能出清、资本开支不足、进口受限。
  • 需求端：工业增加值回升、火电占比高、能源消费弹性恢复。
• 投资建议：
  • 2018年煤炭板块有望迎来历史性重大投资机会。
  • 估值修复逻辑主要基于业绩高增长和悲观预期的改善。

风险因素

• 系统性风险：宏观经济增速大幅下滑。
• 需求逻辑证伪：开工旺季上游需求走旺的预期未能实现。
• 违法违规项目加速投产，可能影响行业供需平衡。

图表目录

• 图1：标普商品全收益指数/标普500指数走势（标准化1970.09=1）
• 图2：标普商品全收益指数/标普500指数的历史变化规律
• 图3：标普商品全收益指数与标普500指数长期收益情况及年化收益率对比
• 图4：标普商品全收益指数五大分项指数历史走势（标准化1983.01=100）
• 图5：全球能源消费量占比结构图
• 图6：2016年石油、天然气、煤炭储产比（单位：年）
• 图7：原油与国内外动力煤价格走势对比
• 图8：我国能源消费量结构图（单位：%）
• 图9：煤炭开采和洗选业利润总额增速（单位：%）
• 图10：煤炭开采和洗选业主营业务收入增速（单位：%）
• 图11：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额增速（单位：%）
• 图12：煤炭开采和洗选业资产负债率（单位：%）
• 图13：工业产能利用率（单位：%）
• 图14：能源消费弹性系数

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系毕业，信达证券研究开发中心总经理，擅长经济周期模型分析。
• 王晶晶：英国埃克塞特大学金融数学硕士，武汉大学金融工程学士，2015年加入信达证券，2018年转为能源化工行业研究。
• 左前明：中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，曾主持多项煤炭行业研究课题，2016年加入信达证券。
• 王志民、周杰：从事煤炭行业研究的分析师，具备相关专业背景。

免责声明与评级说明

• 本报告为信达证券签约客户专属研究产品，不面向公众发布。
• 报告观点基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 投资建议不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。
• 投资建议评级标准基于沪深300指数，时间周期为6个月。