煤炭行业专题报告：从标普商品全收益指数看煤炭板块投资机会-20180403-信达证券-14页-1mb

从标普商品全收益指数看煤炭板块投资机会总结

核心内容概述

本报告分析了煤炭行业在2018年的投资机会，结合标普商品全收益指数与标普500指数的比值变化、能源与工业金属的价格走势，以及煤炭行业供需变化等因素，提出煤炭板块将迎来历史性重大投资机会的观点。

主要观点

• 商品与股票指数比值历史低位：标普商品全收益指数与标普500指数的比值已回到历史最低水平，表明当前商品市场与股票市场关系发生变化，可能预示着经济周期的调整。
• 能源与工业金属带动反弹：自2016年以来，能源和工业金属价格显著反弹，标普能源全收益指数反弹53.7%，工业金属反弹63.0%。反弹原因主要为供给减少和资本开支不足导致供需缺口扩大。
• 煤炭与原油价格走势一致：虽然煤炭未被纳入标普商品全收益指数，但其在全球能源消费结构中占比28%，仅次于原油。煤炭与原油价格走势高度相关，显示出其作为能源品种的重要性。
• 煤炭消费将回升：2016年工业产能利用率触底回升，2017年四季度达到78.0%，带动能源消费弹性恢复。火电占我国电源结构的60%以上，预计2018年煤炭消费增速将继续回升。
• 供需缺口扩大推动价格上涨：2018年煤炭供给端产能与库存自然出清，叠加资本开支不足，同时进口受限，供需缺口扩大，推动煤炭价格中枢上移，行业业绩有望高企。
• 估值修复带来投资机会：供需缺口扩大和价格回升将带来业绩增长，叠加市场对煤炭行业的悲观预期被证伪，板块估值有望明显修复，迎来投资机会。

关键信息

标普商品全收益指数概况

• 标普商品全收益指数包含5大类24种商品，权重按全球产量分配，每年1月调整。
• 能源类商品权重最大，占比超过50%，其中原油（WTI和布伦特）合计占比41.6%。
• 2017年商品指数年化收益率为12.5%，高于股票市场。

煤炭行业现状与前景

• 煤炭价格自2011年起持续下跌，行业单位数量减少，亏损企业增加，利润总额大幅萎缩。
• 2015年11月煤炭价格触底反弹，随后价格中枢逐步抬升。
• 2018年煤炭供需缺口扩大，价格中枢有望进一步上移，行业业绩增长与估值修复将同步发生。

供需分析

• 供给端：产能与库存自然出清，新增产能释放乏力，资本开支不足。
• 需求端：工业增加值企稳回升，带动能源消费弹性恢复，火电、钢铁、建材、化工为四大耗煤行业，火电耗煤量占全国煤炭消费的50%左右。
• 进口影响：全球煤炭紧缺将影响我国煤炭进口，进一步加剧供需矛盾。

风险因素

• 系统性风险：宏观经济增速大幅下滑可能影响煤炭需求。
• 需求逻辑证伪：开工旺季上游需求走旺的逻辑可能被打破。
• 违法违规项目：加速审批并投产可能影响行业供需平衡。

行业数据与图表说明

• 图1：标普商品全收益指数与标普500指数比值走势（标准化1970.09=1）
• 图2：比值曲线走势与经济周期相关性
• 图3：标普商品全收益指数与标普500指数长期收益及年化收益率对比
• 图4：标普商品全收益指数五大分项指数历史走势
• 图5：全球能源消费量占比结构图
• 图6：2016年石油、天然气、煤炭储产比
• 图7：原油与国内外动力煤价格走势对比
• 图8：我国能源消费量结构图
• 图9：煤炭开采和洗选业利润总额增速
• 图10：煤炭开采和洗选业主营业务收入增速
• 图11：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额增速
• 图12：煤炭开采和洗选业资产负债率
• 图13：工业产能利用率
• 图14：能源消费弹性系数

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源等。
• 王晶晶：行业分析师，负责宏观经济、固定收益、国际市场的研究。
• 左前明：研究助理，从事煤炭及能源相关研究，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究等。
• 王志民、周杰：煤炭行业研究员，具备相关专业背景，从事煤炭行业研究。

投资建议评级说明

• 投资建议基于沪深300指数为基准，时间段为报告发布后6个月内。
• 股票投资评级包括买入、增持、持有、中性、看淡、卖出。
• 行业投资评级包括看好、中性、看淡。

免责声明

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